>> 國泰君安-福耀玻璃(600660)2019年一季報點評：需求低景氣的負(fù)效應(yīng)延續(xù)-190428
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 486KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛 |
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報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收 49.34 億元，同增 2.91%，歸母凈利 6.06 億元，同增 7.72%，符合市場預(yù)期。因汽車需求低景氣，下調(diào)公司 19-21 年 eps 至 1.69（-0.08）、1.78（-0.25）、1.98（-0.33）元，分別同增 3%、5%、11%，維持公司 2019 年目標(biāo)價 31.49 元。
國內(nèi)汽車需求低景氣延續(xù)，公司增長放緩，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化延續(xù)。測算報告期內(nèi)國內(nèi)收入同比下滑約 10%，我們判斷主要受國內(nèi)汽車行業(yè)景氣度低點影響，據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，19Q1 乘用車產(chǎn)銷量分別同比下滑 12.42%、13.72%，延續(xù) 2018 年下半年行業(yè)下行趨勢。而價格上看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，整體 ASP 較 18 年一季度增加 2-3pct。
海外營收延續(xù)高增長，但美國浮法玻璃折價銷售拉低海外盈利。測算 19Q1海外收入延續(xù)高增長，較去年同期提漲約 17%。預(yù)計美國工廠一季度銷售約 80 萬套，銷量較去年同期近翻倍。但由于浮法玻璃生產(chǎn)的剛性，庫存壓力增大而折價出售，攤薄美國工廠利潤。測算報告期內(nèi)美國工廠盈利約640 萬美元，較去年同期下滑約 200 萬美元。
受 Sam 整合、浮法折價外售及燃料價格上漲因素影響，毛利率同比下滑。報告期內(nèi)公司銷售毛利率降至 39.08%，同比下滑 2.84pct，我們判斷主要基于三個方面的影響：1）SAM 仍處前期整改期，產(chǎn)出有限，拉低毛利率約 1.7pct；2）美國及國內(nèi)浮法玻璃折價外銷，約影響 0.6pct；3）天然氣漲價，約影響 0.5pct。我們認(rèn)為 SAM 有望下半年完成整改實現(xiàn)量產(chǎn)，美國工廠產(chǎn)能的爬坡將逐步消化富余原片產(chǎn)能，公司毛利率有望逐步抬升。
風(fēng)險提示：汽車需求持續(xù)大幅下行、美國廠產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期
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