>> 招商證券-福田汽車（600166）甩開包袱輕裝上陣 聚焦主業(yè)初迎戰(zhàn)果-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
汪劉勝，馬良旭 |
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銷量全面開花，收入端改革見成效。福田汽車一季度銷量13.11萬，同比增長(zhǎng)11.8%。金融業(yè)務(wù)突破80億，同比增長(zhǎng)18%。具體來看，輕卡銷量8.2萬，同比增長(zhǎng)16%；中重卡銷量3.14萬，同比增長(zhǎng)9.2%；大中客銷量2813輛，同比增長(zhǎng)177%，市占率第二（大客銷售2485輛，同比增長(zhǎng)450%）；新能源汽車銷量2575輛，同比增長(zhǎng)353%。受益于銷量端的顯著改善，公司商用車重回銷量第一的位置，聚焦主業(yè)的改革效果已經(jīng)顯現(xiàn)，主營(yíng)收入端同比增長(zhǎng)50%，增量近47億，增量主要來自于客車銷量的大幅提升。從歷史規(guī)律來看，二季度是商用車銷售旺季，疊加2019年7月份部分地區(qū)國(guó)六a階段的實(shí)施帶來的搶裝效應(yīng)，主業(yè)來看后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力仍然較強(qiáng)。
利潤(rùn)端恢復(fù)明顯，毛利率及期間費(fèi)率大幅優(yōu)化。公司一季度歸母凈利扭虧為盈，錄得0.8億，同比增長(zhǎng)6.8億。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因：1、輕卡銷量增長(zhǎng)及工程機(jī)械銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利，利潤(rùn)同比增加2億元；2、北京公交訂單完成交付影響利潤(rùn)同比增加3.7億元；3、轉(zhuǎn)讓寶沃67%股權(quán)影響利潤(rùn)同比增加4.7億元。
毛利率角度看，一季度毛利率13.5%，環(huán)比大幅提升5.7 pct，同比提升0.2 pct，商用車規(guī)模效應(yīng)提升公司毛利至往期正常水平，長(zhǎng)期看公司處于拐點(diǎn)，隨著公司降本增效，后續(xù)毛利率仍然有增長(zhǎng)空間。
一季度期間費(fèi)率13.4% 同比大幅下降7.9pct。具體來看，銷售費(fèi)用率下降3.4 pct，管理費(fèi)用率下降3 pct，研發(fā)費(fèi)用率下降0.2 pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.2 pct。公司各項(xiàng)費(fèi)用率明顯下降主要受益于寶沃資產(chǎn)的剝離以及公司管理能力增強(qiáng)。
寶沃最低谷已過，主營(yíng)業(yè)績(jī)已開始兌現(xiàn)。寶沃值得關(guān)注的是兩個(gè)方面，1、在一季度轉(zhuǎn)讓寶沃67%股權(quán)獲得非經(jīng)常性收益7.9億。2、聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益-6億，福田戴姆勒和福田康明斯等經(jīng)營(yíng)情況變好，負(fù)的投資收益由于一季度寶沃虧損引起，粗算寶沃虧損貢獻(xiàn)了-8億左右的投資收益。
據(jù)寶沃當(dāng)前大股東神州優(yōu)車受讓長(zhǎng)盛興業(yè)67%股權(quán)時(shí)公告，一月份寶沃營(yíng)收12億，凈利潤(rùn)為-19億，凈資產(chǎn)評(píng)估僅為19億，而去年10月福田出讓標(biāo)的給長(zhǎng)盛興業(yè)時(shí)，標(biāo)的凈資產(chǎn)59.3億，此期間寶沃生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)未出現(xiàn)明顯異常。我們認(rèn)為，此次神州優(yōu)車對(duì)寶沃的資產(chǎn)評(píng)估和計(jì)提等相對(duì)謹(jǐn)慎，是寶沃一季度業(yè)績(jī)大幅虧損的主因，預(yù)計(jì)寶沃二季度進(jìn)入正常業(yè)績(jī)平臺(tái)，如果考慮沖回等預(yù)期因素，寶沃大幅減虧乃至扭虧為盈可期。
轉(zhuǎn)讓寶沃67%股權(quán)影響利潤(rùn)同比增加4.7億元（股權(quán)出讓收益+19年33%股權(quán)的收益-18年100%股權(quán)的收益），實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)隽渴?.8億，因而主營(yíng)業(yè)績(jī)的增量我們預(yù)計(jì)在2-3億之間，主業(yè)業(yè)績(jī)已開始逐步兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立。
手握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，燃料電池領(lǐng)域銷售龍頭。公司有和國(guó)際商用車巨頭合作的豐富經(jīng)驗(yàn)，福田戴姆勒、福田康明斯、福田采埃孚等資產(chǎn)都屬于中外合資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，目前公司產(chǎn)品在重卡、發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器領(lǐng)域突出，確保了銷量和利潤(rùn)兌現(xiàn)。公司深耕氫燃料電池布局，前景廣闊。氫燃料電池作為新能源領(lǐng)域的重要發(fā)展趨勢(shì)，福田早期布局始于06年，產(chǎn)品不斷更新迭代，近期再獲49輛歐輝氫燃料客車和100輛歐馬可氫燃料物流車大單，現(xiàn)實(shí)在燃料電池領(lǐng)域的最強(qiáng)實(shí)力。福田、億華通、豐田等近期簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，致力于冬奧會(huì)和京津冀地區(qū)等的氫能交通推廣，氫能發(fā)展新階段的來臨將為公司業(yè)績(jī)創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源補(bǔ)貼退坡影響、寶沃銷量不及預(yù)期
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