>> 廣發(fā)證券-海螺水泥(600585)季報點評：一季度業(yè)績超預期，奠定全年盈利基礎(chǔ)-190429
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 541KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，徐筆龍，謝璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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需求景氣延續(xù)，Q1 銷量大增超出預期
公司2019Q1 水泥熟料綜合銷量約8600 萬噸，同比大幅增長43%，其中貿(mào)易平臺銷量約2400 萬噸，助推公司份額加速提升，作為龍頭對市場控制力進一步加強；自產(chǎn)自銷量約6200 萬噸，同比增長5.98%；雖然2 月份南方地區(qū)雨水天氣較多，但3 月中下旬以來出貨節(jié)奏迅速恢復，需求景氣高位依然延續(xù)較強韌性，使得公司一季度銷量超出預期。
Q1 淡季盈利創(chuàng)歷史新高，奠定全年盈利基礎(chǔ)
我們測算公司2019Q1 自產(chǎn)品噸收入約321 元，同比提升16 元；噸毛利147 元，同比提升17 元；噸凈利約98 元，同比提升約18 元（由于貿(mào)易量基本不貢獻盈利，整體銷量口徑計算噸凈利同比降10 元）；Q1 淡季一般是全年盈利低點，公司2019 年Q1 盈利水平創(chuàng)下歷史同期新高，為全年業(yè)績奠定良好基礎(chǔ)。
行業(yè)龍頭亦是“現(xiàn)金?！?，內(nèi)并外擴擴張繼續(xù)
2019Q1 公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額50.12 億，同比增長64.12%；報告期末在手現(xiàn)金增加至410 億，帶息債務僅141 億，資產(chǎn)負債率繼續(xù)下降1.67pct 至19.48%；噸財務費用轉(zhuǎn)負后進一步下降至-3 元；出色的現(xiàn)金流也為公司內(nèi)并外擴的持續(xù)擴張打下堅實基礎(chǔ)。公司計劃2019 年資本開支約100 億，預計將新增水泥產(chǎn)能約400 萬噸（不含并購）、骨料產(chǎn)能1700 萬噸。
投資建議：維持“買入”評級
公司作為業(yè)內(nèi)龍頭優(yōu)勢明顯，盈利領(lǐng)跑行業(yè)，并通過內(nèi)并外擴保持持續(xù)擴張；且行業(yè)需求仍具備韌性，供給格局良好，預計公司2019-2021 年EPS為5.33/5.16/5.79 元，對應最新收盤價PE 分別為7.41/7.65/6.81 倍，PB為1.6/1.42/1.26 倍；參照過去三年歷史估值（平均PB1.62 倍），考慮公司近三年ROE 盈利中樞上移，給予公司1.85 倍PB，按2019 年每股凈資產(chǎn)24.63 元，對應合理價值為45.55 元/股；H 股最新收盤價相對A 股存4.07%的溢價，因此按照當前A、H 股溢價比例和匯率計算，H 股合理價值為55.25港元/股。維持A、H 股“買入”評級。
風險提示：需求大幅惡化、行業(yè)新增供給超預期、協(xié)同停產(chǎn)破裂
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