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        互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務增長較快，18Q4  增速繼續(xù)提升。分業(yè)務看，2018  年公裝業(yè)務營收同增  13.46%，幕墻業(yè)務營收同增  24.72%，互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務營收同增79.05%，設計業(yè)務營收同增  11.88%，互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務增長較快。分區(qū)域看，省外營收同增  24.36%，占比由  2017  年的  73.13%提升至  76.12%；省內(nèi)營收同增  6.23%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4  營收分別同增  16.51%、13.37%、22.48%和  24.40%，Q1、Q2、Q3、Q4  歸母凈利潤分別同增  15.66%、4.10%、10.21%和  11.98%，Q4  增速繼續(xù)提升。
        家裝業(yè)務盈利增加，貢獻業(yè)績增長。公司  2018  年業(yè)績增長，我們認為主要因為：1）毛利率提升  2.71  個  pct  至  19.51%，主要因為高毛利率的家裝業(yè)務貢獻增加；2）所得稅減少  0.39  億元；3）人民幣匯率上升，匯兌凈收益較大，導致財務費用率下降  0.40  個  pct  至  0.21%；4）但由于家裝業(yè)務擴張，銷售費用和管理費用率（含研發(fā)費用）分別提升  0.27  和  0.23  個  pct  至  2.69%和6.44%，導致期間費用率（含研發(fā)費用）提升  0.11  個  pct  至  9.34%；5）資產(chǎn)減值損失增加  0.83  億元，主要因為應收賬款按賬齡計提，以及本期沖回較少。
        另外，我們看到金螳螂電子商務公司凈利潤為  1.09  億元，相比  2017  年增加0.92  億元，家裝業(yè)務盈利提升。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為  16.49  億元，同比減少  1.28  億元，我們認為主要因為  2018  年信用收緊，業(yè)主融資難度加大，回款有所放緩。
        新簽訂單繼續(xù)保持快速增長，公裝訂單增長迅猛。公司新簽訂單繼續(xù)保持快速增長，19Q1  新簽訂單  107.04  億元，同比增長  30.43%，其中公裝、住宅、設計訂單分別增長  45.17%、12.94%、19.65%，公裝訂單增長迅猛，我們認為主要因為  EPC  模式應用比例提高，以及區(qū)域壁壘的弱化等。截至  2019Q1末，公司在手訂單  602.59  億元，同比增長  31.62%。公司訂單充足，收到的預收款也隨之增加，截至  19Q1  末，公司預收款為  9.61  億元，相比期初增長32%，我們認為未來將對業(yè)績增長提供支撐。
        盈利預測與評級?？紤]到公裝訂單增長較快，家裝業(yè)務高速增長，盈利貢獻增加，股權(quán)激勵提升員工積極性，我們預計公司  19-20  年  EPS  分別為  0.92和  1.06  元，給予  19  年  14-16  倍市盈率，合理價值區(qū)間  12.88-14.72  元，維持“優(yōu)于大市”評級。
        風險提示?；乜铒L險，公裝訂單下滑風險，家裝業(yè)務拓展緩慢風險。