>> 中信證券-大博醫(yī)療(002901)2018年報及2019一季報點評：創(chuàng)傷增長穩(wěn)健，脊柱和微創(chuàng)外科處于快速成長期-190429
| 上傳日期： |
2019/4/30 |
大?。?/td>
| 241KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，孫曉暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
▍業(yè)績快速增長持續(xù)，符合市場預(yù)期。2018 年公司營業(yè)收入7.72 億元，同比增長30.04%，歸母及扣非凈利潤為3.71/3.25 億元，同比分別+25.68%/24.08%，整體維持穩(wěn)健較快增長；2019Q1 公司營業(yè)收入2.18 億元，同比增長40.31%，歸母及扣非凈利潤為0.83/0.74 億元，同比分別+20.58%/20.63%，2019Q1 由于福建省全面執(zhí)行兩票制，公司收入端有高開因素影響，預(yù)計剔除高開因素后收入端增速仍接近20%，整體仍維持穩(wěn)健。
▍創(chuàng)傷業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，脊柱和微創(chuàng)外科處于快速成長期。分產(chǎn)品來看，2018 年公司創(chuàng)傷類產(chǎn)品收入4.95 億元，同比增長25.24%，增長穩(wěn)健，市場份額穩(wěn)步提升；脊柱類產(chǎn)品收入1.54 億元，同比增長35.06%，處于快速成長期；微創(chuàng)外科類產(chǎn)品收入4872 萬元，同比增長63.34%，有望逐步打造成為新的利潤增長點；此外，2018 年公司神經(jīng)外科產(chǎn)品收入2802 萬元（+20.29%），關(guān)節(jié)類產(chǎn)品收入1804 萬元（+38.36%）。分區(qū)域來看，2018 年公司境內(nèi)業(yè)務(wù)收入7.08 億元，同比增長31.39%，海外業(yè)務(wù)收入0.64 億元，同比增長16.82%，目前公司在俄羅斯、智利等市場拓展順利，海外市場的長期發(fā)展前景廣闊。
▍股權(quán)激勵有利于充分調(diào)動積極性。公司是我國國產(chǎn)品牌中創(chuàng)傷市占率第一、脊柱市占率第三的龍頭型企業(yè)，現(xiàn)階段創(chuàng)傷、脊柱將持續(xù)受益行業(yè)集中度提升和進口替代，后續(xù)微創(chuàng)外科、關(guān)節(jié)、齒科等產(chǎn)品線將打開長期空間。為充分調(diào)動員工積極性，公司已完成限制性股票激勵計劃，以15.14 元/股的價格向228 名激勵對象授予183 萬股的首次限制性股票，授予對象主要為公司（含控股子公司）的董事、核心管理人員和核心技術(shù)人員，激勵范圍較廣?？己酥笜?biāo)為2019-2021 年扣非凈利潤較2018 年增長不低于24%/55%/95%（同比增長24%/25%/26%），業(yè)績承諾較高，體現(xiàn)了管理層對于業(yè)績增長的長足信心。
▍研發(fā)投入持續(xù)，銷售費用增加明顯。報告期內(nèi)，公司不斷加大研發(fā)投入，除繼續(xù)鞏固在創(chuàng)傷、脊柱領(lǐng)域的優(yōu)勢外，重點布局了關(guān)節(jié)、運動醫(yī)學(xué)、齒科、微創(chuàng)外科等產(chǎn)品的研發(fā)，2018 年和2019Q1 公司研發(fā)費用同比+20.77%/+33.38%，截至2018 年底研發(fā)人員數(shù)量已達到299 人。2018 年和2019Q1 公司銷售費用分別同比+67.52%/165.03%，主要系營銷人員及薪酬增加、市場推廣力度加大，此外2019Q1 福建兩票制執(zhí)行后公司加大了對終端的開發(fā)和推廣力度也帶來費用的明顯增長。2018 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流的流入端同比增長29.59%，流出端同比增長47.29%，流出增幅明顯，主要系倉儲配送網(wǎng)點增加、人員增加及市場推廣加大。
▍風(fēng)險因素。招標(biāo)降價、經(jīng)銷模式風(fēng)險、匯率變動、原材料供應(yīng)風(fēng)險。
▍投資建議及評級。公司2018 年和2019Q1 業(yè)績繼續(xù)維持較快增長，符合市場預(yù)期，公司是我國骨科高值耗材領(lǐng)先企業(yè)，有望持續(xù)受益于骨科行業(yè)進口替代和集中度提升趨勢，長期發(fā)展前景廣闊?？紤]到市場推廣、股權(quán)激勵等費用的影響后，調(diào)整公司2019-2021 年EPS 預(yù)測為1.16/1.46/1.83 元（原2019-2020 年EPS 預(yù)測為1.21/1.52 元），對應(yīng)PE 29/23/19 倍，維持“買入”評級。
|
|
