>> 中信證券-金域醫(yī)學(xué)(603882)2018年年報及2019年一季報點評：業(yè)績拐點確立，凈利率步入上行通道-190426
| 上傳日期： |
2019/4/30 |
大?。?/td>
| 241KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng)，劉澤序 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
維持“買入”評級。
▍公司業(yè)績超出市場預(yù)期。2018 年公司實現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤45.25、2.33 億元、1.91 億元，同比+19.35%、+23.77%、+34.60%，其中2018Q4 收入、凈利潤、扣非凈利潤同比+21.78%、+68.50%、+179.16%；2019Q1 實現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤11.64 億元、0.42 億元、0.38 億元，同比+26.47%、+349.22%、+3537.04%，業(yè)績超出市場預(yù)期。
▍收入逐季加速，特檢占比進(jìn)一步提升。公司2018Q1-2019Q1 收入增速逐季加速（14.62%、19.91%、20.15%、21.78%、26.74%），我們認(rèn)為一方面由于行業(yè)滲透率的提升及整合的加速，另一方面來自于公司戰(zhàn)略變革和營銷模式的轉(zhuǎn)型，公司加速推進(jìn)以臨床和疾病為導(dǎo)向的營銷模式落地，2018 年特檢業(yè)務(wù)收入同比+20%，占比達(dá)45%。核心子公司廣州金域凈利潤1.36 億元，同比+34.78%，增長強(qiáng)勁。同時，IVD 代理、健康體檢、冷鏈物流等業(yè)務(wù)均保持高增長（+63.11%、+74.64%、+76.16%），業(yè)務(wù)實現(xiàn)多點開花。
▍公司凈利率已步入上行通道。2018 年公司財務(wù)、銷售、研發(fā)費(fèi)用率0.67%、16.19%、15.50%，同比-0.20、-0.93、-1.27 PCTs，期間費(fèi)用率逐年降低；營業(yè)成本中人工、配送、其他費(fèi)用占比逐年下降，公司規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢開始逐步顯現(xiàn)。同時公司37 家實驗室中預(yù)計仍有40%左右虧損，隨著虧損實驗室扭虧為盈及及規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步體現(xiàn)，公司凈利率有望逐年提升。2018、2019Q1 公司凈利率5.16%、3.64%，同比+0.18、2.61 PCTs，已進(jìn)入逐年提升通道，中長期凈利率有望達(dá)到8%-10%。 同時，2018 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流5.30 億元，同比+86.79%，顯著高于同期凈利潤增速，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異。
▍研發(fā)布局深入，高端NIPT 及上游布局值得期待。公司2018 年研發(fā)費(fèi)用2.90億元，同比+13.62%。 一方面，公司不斷拓展新的檢測項目（2018 年2600 項，增加100 項），和盧煜明教授共同研發(fā)的高端NIPT 產(chǎn)品進(jìn)展順利；另一方面，公司積極向上游拓展，在IVD、人工智能病理輔助診斷（聯(lián)合華為）、腫瘤及分子感染等領(lǐng)域布局深入。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)政策變動風(fēng)險、檢驗樣本控制風(fēng)險、檢驗價格下降的風(fēng)險等。
▍投資建議：公司業(yè)績高速增長，預(yù)計隨著新建實驗室逐步扭虧為盈，有望迎來業(yè)績拐點。結(jié)合2018 年業(yè)績，小幅上調(diào)公司2019/20 年EPS 預(yù)測至0.66/0.83元（原預(yù)測0.63/0.79 元），新增2021 年EPS 預(yù)測1.04 元，維持“買入”評級。
|
|
