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公司發(fā)布2021財年中期業(yè)績公告，上半財年實現(xiàn)營收66.37億港元，同比增長18.7%；歸母凈利潤7.49億港元，同比增長6.2%，扣非歸母凈利潤同比增長14.9%，剔除匯兌損益后的扣非歸母凈利潤同比增長26.3%。公司業(yè)績增長靚麗，分紅比例上升12.8pct至50.7%。
　　內(nèi)銷增長強勁。上半財年內(nèi)銷收入同比增長44.8%，剔除鐵架后同比增長54.7%（人民幣口徑）。敏華提升產(chǎn)品力（性價比與款式），加速線下擴張（門店凈增658家），加大終端補貼（裝修補貼返利），加強線上布局（線上收入同比增長67%），市占率與滲透率雙重提升。
　　外銷逐漸回暖。H1北美收入同比下滑1.8%，雖受疫情影響，但當(dāng)前需求迅速恢復(fù)，且越南基本覆蓋對美產(chǎn)能、不受關(guān)稅影響，故公司受益于沙發(fā)出口集中度提升。H1歐洲及其他地區(qū)收入同比下滑19.8%。H1其他業(yè)務(wù)收入同比下滑40.8%，主要因房地產(chǎn)銷售收入下滑。
　　費用投放略有承壓。①毛利率同比持平，內(nèi)銷毛利率同比下降2.5pct，主要系經(jīng)銷商裝修材料和折扣返點直接抵扣收入，北美毛利率基本持平；②銷售費用率同比提升0.4pct，廣告推廣增加。③其他損益由收益0.8億港元轉(zhuǎn)為虧損0.8億港元，主要系匯兌損失以及債券公允價值虧損。所得稅率下降4.8pct至14.4%，主要因遞延稅項所致。
　　引入職業(yè)經(jīng)理人，治理結(jié)構(gòu)更加合理。近日公司聘請馮國華先生為CEO，改善治理結(jié)構(gòu)，未來有望發(fā)力信息化建設(shè)，助力內(nèi)銷擴張。
　　盈利預(yù)測：敏華護城河深，內(nèi)銷加速改革，預(yù)計FY21-FY23敏華歸母凈利分別18.9/24.2/29.9億港元，同比分別增長15.6%/28.0%/23.4%。公司內(nèi)銷零售占比上升，有望上移估值中樞，給予敏華控股2022財年P(guān)E估值25x，對應(yīng)合理價值為15.93港元/股，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售大幅下滑，原材料大幅漲價，拓品類不及預(yù)期。