>> 華泰證券-策略專題研究-10月策略：沿盈利視角切換做交易-221010
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張馨元,王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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短線不悲觀，沿盈利視角切換做交易，加配金融+消費
節(jié)內(nèi)海外股市一波三折，外圍β風(fēng)險與A股底部信號構(gòu)成對壘，中線A股或繼續(xù)夯實雙底形態(tài)，等待明確轉(zhuǎn)機(jī)，但短線或有博弈機(jī)會，通常由于節(jié)后避險資金回流，10月賺錢效應(yīng)偏正面，今年或更“暖”一些，其一為今年節(jié)前資金減倉倉強(qiáng)度高，其二為投資者對三季報預(yù)期不高，若A股業(yè)績拐點確認(rèn)，可能帶來正面預(yù)期差。10月行業(yè)比較的顯著特征為盈利視角向次年切換，金融+消費作為盈利穩(wěn)定品種常受益，今年這一邏輯可能強(qiáng)化，第一，A股底部夯實階段，資金再平衡仍在途，當(dāng)前洼地品種為金融/消費/TMT，第二，3Q22至明年業(yè)績拐點回升或趨勢回升行業(yè)多集中在金融、消費板塊。
中線：外圍β風(fēng)險與A股底部信號形成對壘
外圍風(fēng)險溢價調(diào)整不到位仍構(gòu)成中線核心風(fēng)險，當(dāng)前標(biāo)普500風(fēng)險溢價處于近5年低位，與美國滯脹至衰退的宏觀階段不匹配，也與制造業(yè)PMI、信用利差趨勢脫鉤，若標(biāo)普500風(fēng)險溢價回升至“合理”位，美股估值下修幅度或仍有10-20%。與之對照的是，4.26以來A股雙底形態(tài)已滿足多個大底信號：風(fēng)險溢價＞5年均值+1x標(biāo)準(zhǔn)差、破凈股占比＞10%、高股息股占比＞3%、地板線個股（近3年P(guān)B分位數(shù)＜10%）占比＞50%、換手率回撤＞60%、融資活躍度＜7%、30日新發(fā)偏股型基金份額＜300億。外圍β風(fēng)險與A股底部信號形成對壘，中線A股或繼續(xù)夯實雙底形態(tài)，等待轉(zhuǎn)機(jī)。
短線：10月日歷效應(yīng)或稍“暖”于過往
短線來看，邊際資金行為與三季報業(yè)績是10月大勢勝負(fù)手。通常，10月上中旬A股上漲概率較高，源于節(jié)前避險資金回流，中下旬賺錢效應(yīng)轉(zhuǎn)向平淡，三季報密集披露帶來業(yè)績預(yù)期兌現(xiàn)壓力。今年10月日歷效應(yīng)或稍“暖”于過往平均水平：第一，今年節(jié)前A股跌幅與資金減倉強(qiáng)度顯著高于過往，而節(jié)內(nèi)A50期貨及港股整體收漲；第二，由于地產(chǎn)開發(fā)投資、工業(yè)企業(yè)利潤等部分高頻數(shù)據(jù)累計同比未現(xiàn)拐點，部分投資者仍擔(dān)憂A股業(yè)績下滑趨勢未止，對三季報預(yù)期不高，但我們從信用/現(xiàn)金/工業(yè)企業(yè)供需缺口多個領(lǐng)先指標(biāo)角度，均能推導(dǎo)出Q2業(yè)績大概率觸底，三季報或存在正面預(yù)期差。
三季報預(yù)覽：業(yè)績拐點回升與趨勢回升行業(yè)多在消費、金融
根據(jù)Wind年度一致預(yù)期與行業(yè)季度利潤分布規(guī)律估算，3Q22至明年，業(yè)績拐點回升與趨勢回升的行業(yè)大多集中在消費、金融、TMT中，但考慮過往TMT業(yè)績預(yù)測偏差較大，業(yè)績修復(fù)趨勢相比消費、金融的置信度或更低。按照業(yè)績趨勢劃分，①3Q22拐點回升型行業(yè)為汽車/家電/商貿(mào)/醫(yī)藥/農(nóng)業(yè)/消費電子/地產(chǎn)/計算機(jī)/傳媒/鋼鐵/環(huán)保；②3Q22趨勢回升型行業(yè)為輕工/醫(yī)美/社服/非銀/通信/公用事業(yè)/機(jī)械；③3Q22平穩(wěn)型行業(yè)包括食飲/銀行/化工/建筑/電力設(shè)備/軍工；④3Q22趨勢回落型行業(yè)為有色/紡服；⑤3Q22拐點回落型行業(yè)為煤炭。另外，建材、交運(yùn)可能在22年年報看到業(yè)績拐點回升。
行業(yè)比較：10月加配大金融+大消費
自上而下，2010年以來大金融在10月上中旬正收益率與勝率超70%，家電在10月下旬正收益率與勝率超80%，當(dāng)下或有邏輯共振：①自10月起，投資者盈利視角向次年切換，金融與消費業(yè)績穩(wěn)定，常常率先兌現(xiàn)次年EPS增幅；②進(jìn)入Q4，公募有穩(wěn)排名需求，對金融偏好度上升；雙十一大促也常成為消費品行情催化劑；③A股構(gòu)筑雙底階段，風(fēng)格再平衡仍在途中，當(dāng)前洼地品種為金融、消費、TMT；④3Q22至明年業(yè)績拐點回升或趨勢回升行業(yè)多集中在金融、消費。自下而上，考慮業(yè)績趨勢、估值、對外需風(fēng)險和美債利率風(fēng)險的敏感度，10月行業(yè)建議為銀行/非銀/地產(chǎn)/家電/農(nóng)業(yè)/醫(yī)美。
風(fēng)險提示：海外衰退風(fēng)險超預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期；內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期。
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