>> 國泰君安-海外策略研究周報：流動性反轉(zhuǎn)交易為時尚早-221010
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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本報告導讀：
本篇報告主要回答幾個問題：經(jīng)濟走弱到什么程度會觸發(fā)加息政策調(diào)整？當經(jīng)濟走弱和通脹持續(xù)高企同時出現(xiàn)時，美聯(lián)儲會更加關(guān)注什么？未來一年美國通脹回落斜率與加息頂點是什么關(guān)系？
摘要：
市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期的反復(fù)造成了全球資本市場過去一周的跌宕起伏。整體來看，美聯(lián)儲加息預(yù)期先降后升，美元指數(shù)走強，美債收益率重回高位，全球股市回吐部分漲幅，金價小幅回落，而國際原油期貨價格則再度沖高。
從策略擇時的角度出發(fā)，需要對海外流動性拐點及信號進行預(yù)判。因此，我們觀察過去近40年美聯(lián)儲加息區(qū)間，通過復(fù)盤美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)與加息路徑的關(guān)系，來幫助我們更好判斷未來美聯(lián)儲加息節(jié)奏。
從制造業(yè)PMI走勢判斷加息路徑：“歷史規(guī)律”可能是用來打破的。過去40年的歷史經(jīng)驗顯示，美國制造業(yè)景氣較快下滑并突破榮枯線之時，美聯(lián)儲貨幣政策可能發(fā)生轉(zhuǎn)向。但遺憾的是，目前的宏觀場景更加類似于上世紀大通脹時期，短期通脹壓力并未能隨著需求轉(zhuǎn)弱而緩解。在當前嚴重的供給沖擊影響下，在尚未有充分數(shù)據(jù)證明通脹迎來拐點前，即便制造業(yè)PMI低于臨界值的水平，仍很難逆轉(zhuǎn)當前的緊縮政策。
從CPI同比增速走勢判斷加息路徑：加息的終點有跡可循。CPI同比增速對于判斷美聯(lián)儲加息前景具有較好的指示意義，加息終點與通脹拐點出現(xiàn)的時間相差不大，且終點利率往往超過了CPI同比增速的峰值。根據(jù)通脹預(yù)期走勢，我們判斷利率高于通脹水平可能上會發(fā)生在2023年二季度，從而或有望迎來貨幣政策的拐點。
從非農(nóng)新增就業(yè)及失業(yè)率判斷加息路徑：滯后性較強，指引效果較弱。在加息區(qū)間內(nèi)，判斷就業(yè)形勢的拐點并不容易，因就業(yè)情況會出現(xiàn)月度以及季度的反復(fù)。整體來看，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲加息節(jié)奏有一定指引，但效果較有限。
美股：高波動仍是常態(tài)，盈利端將迎來考驗。隨著美企三季度報陸續(xù)發(fā)布，企業(yè)在持續(xù)緊縮環(huán)境下，盈利預(yù)期不容樂觀，分母端調(diào)整有所緩和后，分子端的預(yù)期調(diào)整將成為短期內(nèi)主導波動因素，高波動短期仍將成為美股常態(tài)。
美債：中長期仍有趨勢性上移的空間。隨著市場已較為充分消化年底前的加息預(yù)期，預(yù)計短期美債市場波動亦會有所減弱。從當前市場預(yù)期美聯(lián)儲加息終點或至4.5%的水平來看，10年期美債收益率仍有再度沖上4.0%，甚至更高水平的可能性。
黃金：短期仍將承壓，中長期邊際配置價值逐漸明顯。短期來看，預(yù)計實際利率中樞將進一步抬升，從而支撐美指及美債收益率上行，短期內(nèi)金價走勢或仍較為動蕩。中長期來看，全球范圍內(nèi)的衰退預(yù)期，正在助推市場的避險需求，黃金配置的吸引力有望進一步抬升。
風險關(guān)注：美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟衰退預(yù)期、金融市場風險加劇。
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