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利潤(rùn)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)券商板塊3Q22利潤(rùn)同比-31%，9M22利潤(rùn)同比-28%；其中龍頭盈利韌性優(yōu)于行業(yè)，部分中小券商展現(xiàn)成長(zhǎng)性。單季利潤(rùn)：重點(diǎn)券商按3Q22利潤(rùn)預(yù)測(cè)同比增速，排序如下：國(guó)聯(lián)證券（+1%）、華林證券（-2%）、東方財(cái)富（-5%）、中信建投（-12%）、中信證券（-14%）、華泰證券（-21%）、浙商證券（-24%）、國(guó)泰君安（-25%）。累計(jì)利潤(rùn)：上述8家重點(diǎn)券商按9M22利潤(rùn)預(yù)測(cè)同比增速，排序如下：東方財(cái)富（+9%）、國(guó)聯(lián)證券（+9%）、中信建投（-7%）、中信證券（-10%）、浙商證券（-20%）、國(guó)泰君安（-22%）、華林證券（-26%）、華泰證券（-28%）。具體預(yù)測(cè)結(jié)果可見(jiàn)表1。
　　經(jīng)紀(jì)與兩融：預(yù)計(jì)券商板塊3Q經(jīng)紀(jì)(含代銷)收入同比降4成，利息凈收入同比降2成。成交環(huán)比略降，新發(fā)基金環(huán)比回暖：3Q22日均A股成交0.86萬(wàn)億，環(huán)比-5%，同比-30%，1-9月日均成交0.92萬(wàn)億/同比-9%；3Q22新發(fā)偏股基金1643億份，環(huán)比+183%，1-9月新發(fā)3922億份/同比-79%，代銷收入承壓。兩融環(huán)比略升，利率下行息差收窄：3Q22日均兩融余額1.62萬(wàn)億，環(huán)比+3%，同比-13%，1-9月日均兩融余額1.64萬(wàn)億，同比-6%。
　　投資交易：預(yù)計(jì)板塊3Q投資收入同比降3成。3Q22主要股指下跌超10pct，權(quán)益自營(yíng)業(yè)務(wù)承壓：9M22滬深300指數(shù)下跌23%、創(chuàng)業(yè)板指跌31%、股票基金指數(shù)跌20%；其中3Q22分別-15%、-19%、-12%，跌幅均超去年同期（3Q21滬深300跌7%、創(chuàng)業(yè)板指跌7%、股票基金指數(shù)跌4%）。債市上漲，漲幅低于去年同期：9M22中證全債漲3.6%，其中3Q22漲1.7%（3Q21漲1.9%）。場(chǎng)內(nèi)衍生品種類擴(kuò)容，做市業(yè)務(wù)發(fā)展可期：7月中證1000股指期貨和期權(quán)掛牌上市，打開(kāi)券商產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)及做市交易業(yè)務(wù)發(fā)展空間。
　　投行業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)券商板塊3Q投行收入同比持平。IPO規(guī)模同比雙位數(shù)增長(zhǎng)：按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，3Q22 A股IPO規(guī)模1770億元，環(huán)比+39%，同比+9.5%，1-9月IPO規(guī)模4370億元/同比+15%；A股再融資規(guī)模2456億元，環(huán)比+76%，同比-17%，1-9月再融資規(guī)模5304億元/同比-16%。債銷規(guī)模同比持平：1-9月行業(yè)主承銷債券規(guī)模8.2萬(wàn)億元。
　　資管業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)板塊3Q資管收入同比降1成。公募規(guī)模同比雙位數(shù)擴(kuò)容，債基為主要驅(qū)動(dòng)，權(quán)益基金規(guī)模同比微降。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至3Q22公募規(guī)模26.8萬(wàn)億，環(huán)比+1.6%，同比+13%；其中非貨基規(guī)模16.23萬(wàn)億，環(huán)比+2.6%，同比+14%。非貨基中，偏股基金7.89萬(wàn)億，環(huán)比+2.0%，同比-1.9%；債基規(guī)模8.01萬(wàn)億，環(huán)比+3.3%，同比+35%。預(yù)計(jì)公募管理費(fèi)維持增長(zhǎng)，但專戶業(yè)務(wù)占比高的基金公司在市場(chǎng)下行壓力下業(yè)績(jī)短期承壓。
　　投資分析意見(jiàn)：重視券商龍頭的配置機(jī)會(huì)，推薦中信建投、國(guó)聯(lián)證券、東方財(cái)富、廣發(fā)證券、中信證券等。1）估值已觸底：截至9/30，券商板塊PB估值1.13倍，處于2012年以來(lái)0.3%分位數(shù)；靜態(tài)PE估值15.4倍，處于2012年以來(lái)9.9%分位數(shù)。2）短期成交量觸底，政策持續(xù)發(fā)力：近一周日均A股成交額約6千億；9/26國(guó)常會(huì)將個(gè)人養(yǎng)老金領(lǐng)取的實(shí)際稅負(fù)由7.5%降至3%，鼓勵(lì)長(zhǎng)線增量資金入市，財(cái)富管理長(zhǎng)期成長(zhǎng)性確定；融資端全面注冊(cè)制改革預(yù)期增強(qiáng)。3）龍頭券商盈利能力較為穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定：預(yù)計(jì)券商板塊3Q22利潤(rùn)同比降3成，龍頭22E平均ROE超8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、流動(dòng)性不及預(yù)期影響市場(chǎng)走勢(shì)。2、居民資金入市進(jìn)程不及預(yù)期。