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觀點邊際變化：
　?、僭停菏袌鲈僖淮蔚凸懒松a(chǎn)國挺價的決心，OPEC減產(chǎn)超出市場預期。并且我們認為生產(chǎn)國與消費國的矛盾將不斷激化，地緣政治因素依然會讓油價保持高波動。同時另一方面，我們認為市場高估了當下經(jīng)濟衰退對需求的影響，截至9月底，全球范圍內(nèi)不考慮SPR的情況下原油依然整體保持去庫存，而OPEC此次減產(chǎn)將再一次加大遠期的供需缺口。如果SPR釋放在12月以后無以為繼，以及伊朗核協(xié)議無法及時達成（11月中期選舉前無望），那么我們預計未來的供給赤字會再次超出市場預期。
　?、谔烊粴猓禾烊粴鈨r格持續(xù)下跌，與原油相反，我們認為市場低估了高氣價以及經(jīng)濟衰退對需求的快速破壞性。與過去4年平均相比，德國，意大利，法國，英國，比利時的工業(yè)用氣需求已經(jīng)下滑30%。我們預估30美元/mmbtu的氣價即可對需求產(chǎn)生明確影響，而當前的歐洲氣價仍有50美元/mmbtu。截至9月2日,歐盟的天然氣儲氣量已經(jīng)達到81.17%。完成既定目標。我們經(jīng)過平衡表推演，認為如果是非冷冬+歐洲需求下滑10%疊加歐洲年底前啟用FSRU的前提下，即使北溪-1持續(xù)斷氣歐洲冬季缺氣情況可能低于市場預期。盡管我們認為2023年底前歐洲即使考慮需求破壞也將處于持續(xù)的供氣短缺狀態(tài)，但值得注意的是當前歐洲庫存已經(jīng)回升至5年均值以上，且當前歐洲氣價TTF已經(jīng)隱含較高的地緣政治溢價風險，8月下旬我們在周觀點中強調(diào)我們認為歐洲氣價將維持高位，但不排除下跌的可能性，當前已經(jīng)部分兌現(xiàn)。由于俄羅斯北溪-1管道短期停氣，修復時間未定，不排除短期價格反彈，我們認為冬季和春天補庫期歐洲氣價可能保持在150-200歐元/兆瓦時的相對偏高水平，但是總體看我們認為當前價格水平對需求破壞作用明顯且包含地緣政治風險溢價較高，未來歐洲天然氣價格波動率依然較高。以長協(xié)價格參考，我們認為未來1-2年歐洲氣價將保持在20美元-30美元/mmbtu，對應100歐元/兆瓦時以下。
　　③對市場的觀點：整體看伴隨著美聯(lián)儲加息的強硬態(tài)度，海外宏觀情緒偏弱，押注美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的風險上升，市場風險偏好下降。同時OPEC減產(chǎn)挺價讓原油價格情緒出現(xiàn)筑底跡象。我們認為高分紅低估值的上游板塊值得重視，推薦中國海油（A+H）。同時我們認為國內(nèi)下游需求將逐漸好轉(zhuǎn)，且龍頭企業(yè)積極進行資本開支發(fā)展新材料業(yè)務，推薦衛(wèi)星化學，榮盛石化，恒力石化，桐昆股份，新鳳鳴，寶豐能源。另一方面我們認為可以繼續(xù)關注光伏新材料。我們認為9月下旬開始隨著硅料產(chǎn)量的增加，EVA的市場情緒可能好轉(zhuǎn)。
　　風險提示：全球經(jīng)濟衰退超預期，疫情反彈超預期，釋放戰(zhàn)儲超預期。