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3Q板塊公司業(yè)績環(huán)比或有小幅改善，中長期復(fù)蘇趨勢向上
　　3Q22外部環(huán)境有所企穩(wěn)，出行需求小幅回暖，疊加龍頭公司積極優(yōu)化成本管理能力，或帶動(dòng)社服板塊公司業(yè)績環(huán)比改善。我們判斷偏剛需屬性、出行半徑較短的子板塊有望率先修復(fù)，餐飲、酒店恢復(fù)節(jié)奏或快于免稅。展望4Q22和2023年，考慮外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，我們判斷出行鏈板塊公司仍處于調(diào)整修復(fù)期，經(jīng)營完全恢復(fù)正?；孕钑r(shí)日，短期看，3Q22環(huán)比、同比皆有低基數(shù)因素催化，整體復(fù)蘇趨勢有望邊際改善。立足中長線，板塊景氣回暖仍是大勢所趨，供需格局優(yōu)化持續(xù)驗(yàn)證，龍頭內(nèi)功提升，或具備更大彈性。建議密切關(guān)注外部環(huán)境變化和防控政策動(dòng)態(tài)。
　　免稅：3Q受外部因素?cái)_動(dòng)，板塊業(yè)績有所承壓
　　7月離島免稅展現(xiàn)出較好復(fù)蘇趨勢。據(jù)海南統(tǒng)計(jì)局，7月海南接待游客總?cè)藬?shù)環(huán)比36.5%，同期海南離島免稅店銷售額逾50億/+21%yoy，免稅銷售額40.7億/+9%yoy（海南省商務(wù)廳）。8-9月海南線下免稅消費(fèi)受海南旅客下滑影響，電商銷售占比提升，促銷力度加大或?qū)Π鍓K公司盈利有所拖累。據(jù)海南統(tǒng)計(jì)局，8月海南接待游客總?cè)藬?shù)同比/環(huán)比-35/-66%。伴隨9月21日起，三亞免稅店、景點(diǎn)、酒店陸續(xù)復(fù)業(yè)（海南日報(bào)），我們認(rèn)為免稅板塊營收和業(yè)績有望邊際向好。展望下半年，全球最大新海港免稅城10月28日開業(yè)（中免投資者關(guān)系公眾號），料將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)離島免稅進(jìn)入復(fù)蘇快車道。
　　酒店：3QRevPAR預(yù)計(jì)環(huán)比修復(fù)，成本優(yōu)化有望促進(jìn)盈利改善
　　酒店板塊3Q受益復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，中小型商旅需求較2Q預(yù)計(jì)改善明顯，帶動(dòng)酒店板塊公司經(jīng)營穩(wěn)步修復(fù)。據(jù)STR，中國酒店行業(yè)6/7/8月RevPAR為19年同期的66.9%/84.0%/78.1%，同期OCC為19年同期的81/86/84%，ADR為19年同期的81/99/93%。龍頭酒店貫徹精益增長策略和組織優(yōu)化調(diào)整，有望帶動(dòng)運(yùn)營效率提升和成本改善，從而進(jìn)一步提振盈利水平。我們判斷3Q22三大酒店龍頭（錦江/華住/首旅）凈利有望回正。中期看供給出清，格局改善，龍頭在疫情期間逆勢擴(kuò)張，修煉內(nèi)功，有望享受集中度提升、疫后需求釋放雙向紅利。
　　餐飲：便捷性簡餐與聚會宴請剛需支撐業(yè)績修復(fù)
　　3Q餐飲端需求仍受到外部因素波動(dòng)，然而龍頭積極調(diào)整擴(kuò)張節(jié)奏和策略，加強(qiáng)人工/租金等成本控制，我們判斷3Q22業(yè)績或有所企穩(wěn)。子板塊看，便捷簡餐型場景需求具有相對韌性，全球西式快餐龍頭百勝中國受益。同時(shí)，3Q22氣溫適宜，疊加多個(gè)節(jié)假日催化，年輕化社交、聚會宴請場景需求釋放，對相關(guān)細(xì)分賽道公司修復(fù)速度與經(jīng)營彈性或有一定提振。立足中長線，餐飲立足本地消費(fèi)，有望享受疫后復(fù)蘇高彈性，龍頭品牌向下沉市場聚焦，快速擴(kuò)張節(jié)奏有望在23-24年恢復(fù)。公司根據(jù)需求變化，調(diào)整模型改善效率，成本端壓力緩解或促進(jìn)盈利能力抬升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)，居民消費(fèi)意愿持續(xù)下降，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性。