>> 國盛證券-宏觀點評：9月社融大超預(yù)期的背后-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2022年9月新增人民幣貸款2.47萬億，預(yù)期1.76萬億，去年同期1.66萬億；新增社融3.53萬億，預(yù)期2.8萬億，去年同期2.9萬億；社融增速10.6%，前值10.5%；M2同比12.1%，預(yù)期11.9%，前值12.2%；M1同比6.4%，前值6.1%。
核心結(jié)論：9月信貸、社融規(guī)模明顯好于預(yù)期、也好于季節(jié)性，但結(jié)構(gòu)分化延續(xù)，基建融資改善是主要亮點，地產(chǎn)和消費仍差。整體看，當前經(jīng)濟仍是弱復(fù)蘇，主因疫情反復(fù)、需求不足、信心不足；貨幣政策將延續(xù)寬松，降準降息仍可期，年內(nèi)社融增速有望延續(xù)偏穩(wěn)，短期有4關(guān)注點。
1、9月信貸社融規(guī)模大超預(yù)期、也超季節(jié)性，但結(jié)構(gòu)分化延續(xù)，基建融資改善明顯，地產(chǎn)、消費等內(nèi)生需求仍不足。新增信貸2.47萬億，明顯好于季節(jié)性和市場預(yù)期，其中：居民短期貸款再度轉(zhuǎn)為少增，指向疫情影響下居民消費走弱；居民按揭貸款連續(xù)10個月同比少增，反映地產(chǎn)壓力仍大；企業(yè)中長貸大幅多增，主要應(yīng)與開發(fā)性金融推動基建融資改善有關(guān)。新增社融3.53萬億，同比轉(zhuǎn)為多增，社融存量增速也抬升至10.6%，基建相關(guān)信貸和表外融資應(yīng)是主要拉動。
2、繼續(xù)提示：當前經(jīng)濟整體呈弱復(fù)蘇態(tài)勢，疫情反復(fù)、需求不足、信心不足等問題仍突出，穩(wěn)增長壓力仍大，指向我國貨幣政策將保持積極，降準降息（LPR）仍可期，結(jié)構(gòu)性工具也將持續(xù)發(fā)力。近期央行Q3例會等會議對經(jīng)濟形勢仍擔憂、對貨幣政策定調(diào)仍偏積極，維持此前判斷：美聯(lián)儲持續(xù)加息旨在壓通脹，我國貨幣寬松旨在穩(wěn)增長，其中：央行對沖性降準可期，主因四季度資金壓力變大，包括5000億專項債務(wù)結(jié)存限額（集中在10月發(fā)）、四季度MLF到期量合計2萬億（前三季度合計2.55萬億）；降息的窗口也仍未關(guān)閉，目前來看單邊降5年期LPR的可能性更大，若后續(xù)疫情持續(xù)惡化或地產(chǎn)延續(xù)大幅走弱，也仍可能全面降息。
3、短期看，鑒于專項債結(jié)存限額、政策性開發(fā)性金融工具、設(shè)備更新再貸款、930地產(chǎn)新政等多重政策，年內(nèi)社融增速有望延續(xù)偏穩(wěn)，有4大關(guān)注點：1）疫情演化情況；2）地產(chǎn)修復(fù)情況，包括地產(chǎn)銷售和拿地情況、9.30一攬子穩(wěn)地產(chǎn)新政的實際效果、可能進一步出臺的松地產(chǎn)政策等；3）補資金缺口的增量政策落地情況，包括5000億專項債務(wù)剩余限額、2000億設(shè)備更新改造再貸款、政策性開發(fā)性金融工具等；4）基建中觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)（水泥、瀝青、挖掘機等指標）。
4、具體看，9月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模大超預(yù)期、也超季節(jié)性，結(jié)構(gòu)延續(xù)分化：居民按揭貸款延續(xù)少增，地產(chǎn)壓力仍然較大；居民短期貸款再度轉(zhuǎn)為少增，指向疫情影響下居民消費再度走弱；企業(yè)中長期貸款同比延續(xù)多增、且幅度大超預(yù)期，主要應(yīng)與政策推動基建相關(guān)融資明顯改善有關(guān)。
>總量看，9月新增信貸2.47萬億，同比多增8100億，遠超市場預(yù)期的1.76萬億，也明顯超季節(jié)性（近三年同期均值為1.75萬億）。其中：居民貸款新增0.65萬億，同比少增1383億，同比少增幅度走闊（8月同比少增1175億）；企業(yè)貸款新增1.92萬億，同比大幅多增9370億，連續(xù)兩個月同比多增；非銀貸款減少930億，同比多減50億。
>居民短貸與按揭貸同比均少增，需求不足的問題仍突出。9月居民短期貸款新增3038億，同比再度轉(zhuǎn)為少增181億（8月同比多增426億），反映疫情影響下居民消費再度走弱；居民按揭貸款新增3456億，同比少增1211億，已連續(xù)10個月同比少增，指向當前地產(chǎn)下行壓力仍大。需注意的是，10.9央行Q3問卷調(diào)查顯示居民購房預(yù)期有所改善，再疊加930地產(chǎn)新政的刺激，后續(xù)地產(chǎn)修復(fù)的動能將會有所增強，對于信貸的拖累也有望緩解。
>企業(yè)融資規(guī)模大超預(yù)期、結(jié)構(gòu)延續(xù)好轉(zhuǎn)，基建相關(guān)融資應(yīng)是主要拉動。9月企業(yè)短期貸款增加0.66萬億，同比多增4741億；企業(yè)中長期貸款新增1.35萬億，同比多增6540億，連續(xù)兩月同比多增（8月同比多增2138億），主要應(yīng)與基建融資改善有關(guān)（9月第二批3000億政策性開發(fā)性金融工具落地），企業(yè)融資意愿仍不足（9月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)未有明顯改善）。票據(jù)融資減少827億，同比多減2180億，連續(xù)兩個月同比少增。信貸結(jié)構(gòu)改善在國股銀票轉(zhuǎn)貼利率上也有所體現(xiàn)，9月整月國股銀票轉(zhuǎn)貼利率均在1.5%左右，月末也未有明顯下行。
2）社融大超預(yù)期，基建融資和表外融資是主要貢獻項，政府債券仍是拖累；社融增速較上月抬升0.1個百分點至10.6%。往后看，考慮到專項債結(jié)存限額、開發(fā)性政策性金融工具、設(shè)備更新再貸款、930地產(chǎn)新政等多重政策，年內(nèi)社融增速有望延續(xù)偏穩(wěn)。
>總量看，9月新增社融3.53萬億，遠超市場預(yù)期的2.8萬億，也遠超季節(jié)性（近三年均值2.96萬億），同比也轉(zhuǎn)為大幅多增6274億；社融存量增速也較上月抬升0.1個百分點至10.6%。
>結(jié)構(gòu)看，9月社融口徑的新增人民幣貸款2.57萬億，同比多增7964億，是9月社融的主要拉動之一；政府債券新增0.55萬億，同比少增0.25萬億，是9月社融的主要拖累項，10月專項債結(jié)存額度發(fā)行可能帶動政府債券表現(xiàn)有所改善；企業(yè)債券融資新增876億，同比少增261億，連續(xù)4個月同比少增，
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