>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評-金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：是趨勢轉(zhuǎn)變還是再次數(shù)據(jù)沖量？-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
大小： |
623KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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9月信貸社融再度超預(yù)期增長。9月信貸再度超預(yù)期增長，新增信貸2.47萬億元，同比多增8108億元，顯著高于我們與市場的預(yù)期。從結(jié)構(gòu)來看，信貸增長主要依賴于企業(yè)融資，特別是企業(yè)中長期貸款。9月企業(yè)中長期貸款同比大幅多增6540億元至1.35萬億元，是信貸增長最主要的動力。而企業(yè)短期貸款同樣同比也大幅多增4741億元。相對來說，受控制票據(jù)融資限制，票據(jù)融資同比少增2180億元，9月票據(jù)融資為-827億元。相對企業(yè)來說，居民融資繼續(xù)疲弱，9月居民中長期貸款新增3456億元，同比少增1211億元。9月信貸由于企業(yè)端的超預(yù)期增長，整體信貸再度同比顯著多增。9月新增社融3.53萬億，同比多增6245億元，社融同比增速提升0.1個百分點(diǎn)至10.6%。社融表現(xiàn)同樣超預(yù)期。而從社融分項來看，信貸和非標(biāo)是社融增長的主要原因。
信貸社融再度超預(yù)期增長，是信用擴(kuò)張周期的開始，還是再次階段性的數(shù)據(jù)沖量，這是市場關(guān)注的核心。如果是前者，那么這意味著基本面將臨近見底，新的經(jīng)濟(jì)上升周期將開啟。但今年多次出現(xiàn)信貸社融數(shù)據(jù)回升，最為典型的是6月信貸社融的超預(yù)期增長，當(dāng)月企業(yè)中長期貸款也出現(xiàn)了6000多億的同比多增，推動信貸同比多增近7000億元。但后續(xù)7月數(shù)據(jù)明顯回落，顯示6月數(shù)據(jù)可能更多是階段性沖量。那么這次信貸社融同比多增是信用擴(kuò)張周期開啟還是再次階段性的沖量呢？
判斷是否是信貸擴(kuò)張周期的開啟，需要判斷的是實(shí)體融資需求是否有回升。央行每個季度都會有銀行家調(diào)查，其中信貸需求指數(shù)可以作為信貸需求的觀察依據(jù)。從以往數(shù)據(jù)來看，信貸需求指數(shù)與實(shí)際的信貸投放之間有較高的相關(guān)性。但今年以來，實(shí)體信貸表現(xiàn)明顯強(qiáng)于信貸需求指數(shù)。2季度信貸需求指數(shù)大幅下滑，從72.3%下滑至56.6%，3季度雖有小幅回升，但也只有59.0%，顯著的低于1季度及之前水平，顯示真實(shí)的信貸需求依然很弱。而從分行業(yè)需求來看，地產(chǎn)信貸需求一路向下，3季度較2季度進(jìn)一步下滑0.9個百分點(diǎn)至40.6%，基建、制造業(yè)、批發(fā)零售信貸需求隨有小幅回升，但依然顯著低于1季度水平。即使回升最為明顯的基建，3季度信貸需求指數(shù)回升至61.3%，依然顯著低于1季度67.3%的水平。因而，這意味著信貸擴(kuò)張并非來自實(shí)體融資需求的提升。
這意味著信貸擴(kuò)張更多的來自政策所推動的信貸投放。這種投放的持續(xù)性事實(shí)上取決于政策的力度和投放方式。如果政策壓力放緩，信貸投放節(jié)奏則存在回落可能，因而雖然9月信貸社融再度出現(xiàn)大幅擴(kuò)張，在實(shí)體融資需求尚未有效擴(kuò)張之前，信貸社融擴(kuò)張的持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。
基數(shù)效應(yīng)抬升，廣義貨幣增速微幅回落。9月廣義貨幣M2結(jié)束連續(xù)6個月的快速回升，同比增速回落0.1個百分點(diǎn)至12.1%。基數(shù)效應(yīng)抬升是M2增速回落的主要原因。M2增速小幅下降而社融增速小幅提升，M2與社融增速差小幅收窄，但這并不意味著流動性趨緊和債市調(diào)整，一是兩者之差變化幅度有限，另外相對于兩者之差，此前利率變化幅度不足，現(xiàn)在也無調(diào)整壓力。另外，狹義貨幣M1增速基本保持平穩(wěn)，9月同比增速提升0.3個百分點(diǎn)至6.4%，變化有限。
實(shí)體融資需求并不強(qiáng)，9月信貸社融超預(yù)期增長持續(xù)性有待繼續(xù)觀察，債市尚未到趨勢性調(diào)整時，如果10月融資再現(xiàn)7月情形，利率有望再度震蕩下行。雖然9月信貸社融超預(yù)期增長。但從信貸需求來看，實(shí)際信貸需求并不旺盛，信貸擴(kuò)張更多依賴于政策推動的對企業(yè)的貸款投放，這與6月具有類似性。從2季中長期貸款增量的行業(yè)分布來看，央行和國企主導(dǎo)的基建行業(yè)可能依然是貸款的主要投放領(lǐng)域。實(shí)體融資需求不足情況下信貸社融能否持續(xù)增長事實(shí)上取決于政策的力度。如果10月政策節(jié)奏出現(xiàn)放緩，不排除信貸再度出現(xiàn)7月走勢的可能，因而信貸社融走勢依然有待繼續(xù)觀察。上半年10年國債利率震蕩區(qū)間在2.68%-2.85%，8月降息10bps后如果假定區(qū)間下移10bps，那么目前運(yùn)行區(qū)間在2.58%-2.75%?，F(xiàn)在利率接近震蕩上沿，長端配置性價比較高。如果10月信貸社融節(jié)奏出現(xiàn)放緩，那么利率有望再現(xiàn)7月震蕩下行行情。
風(fēng)險提示：政府債券發(fā)行節(jié)奏超預(yù)期，貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。
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