>> 安信證券-9月通脹數(shù)據(jù)解讀：通脹不及預(yù)期，債市或延續(xù)震蕩-221014
| 上傳日期： |
2022/10/15 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝,高文君 |
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■9月通脹數(shù)據(jù)公布，CPI同比自前值2.5%上行至2.8%，低于市場預(yù)期3.0%；核心CPI同比上升0.6%，前值0.8%，環(huán)比為0.0%，持平前值；PPI同比自前值2.3%下行至0.9%，低于市場預(yù)期1.1%。
■9月CPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，食品項漲幅較大，但受油價下跌和服務(wù)項拖累，同比上行不及預(yù)期。9月CPI同比自前值2.5%上行0.3個百分點至2.8%，環(huán)比由下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.3%。從環(huán)比看，食品項從前值0.5%大幅上行至1.9%，主要是受到鮮菜和豬肉價格上漲的拉動。其中，受高溫少雨天氣影響，鮮菜價格上漲6.8%，漲幅比上月擴大4.8個百分點；豬肉消費需求季節(jié)性回升，加之看漲預(yù)期下部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售，價格繼續(xù)上漲，但在中央儲備豬肉投放等措施作用下，中下旬漲勢有所趨緩，全月平均上漲5.4%；受節(jié)日期間消費需求增加影響，雞蛋和鮮果價格也分別上漲5.4%和1.3%。非食品項中，9月國際油價延續(xù)回落，帶動燃料成本繼續(xù)下降，交通通信項環(huán)比降幅仍較大；另一方面，隨著暑期結(jié)束和疫情反復(fù)，跨區(qū)域出行減少，9月飛機票、賓館住宿和旅行社收費價格環(huán)比也分別出現(xiàn)不同程度下降，拖累服務(wù)價格環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為下降0.1%，也是CPI上行不及預(yù)期的主因。此外，本月扣除食品和能源價格后的核心CPI同比錄得0.6%，漲幅較8月回落0.2個百分點，創(chuàng)2021年4月以來新低，反映內(nèi)需依然偏弱。
■9月PPI環(huán)比降幅有所收窄，但受去年高基數(shù)影響，PPI同比快速回落。9月PPI環(huán)比降幅自前值1.2%收窄至0.1%，結(jié)合翹尾因素快速回落1.2個百分點至1.3%，PPI同比自前值2.3%下行1.4個百分點至0.9%，不及市場預(yù)期1.1%。從環(huán)比看，生產(chǎn)資料價格降幅由1.6%收窄至0.2%。其中，國際原油價格回落帶動國內(nèi)石油開采加工等相關(guān)行業(yè)價格下跌，環(huán)比降幅仍較大；但9月是傳統(tǒng)的施工旺季，疊加基建投資繼續(xù)發(fā)力和“保交樓”政策持續(xù)推進(jìn)，金屬、水泥等相關(guān)工業(yè)品需求有所回升，價格降幅均有收窄，且隨著儲煤需求提升，煤炭開采環(huán)比也由下降4.3%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，拉動生產(chǎn)資料價格降幅明顯收窄。生活資料價格環(huán)比較前值-0.1%回升至0.1%，主要受到食品類漲價的拉動。不過整體來看，盡管多數(shù)行業(yè)9月環(huán)比有所改善，但當(dāng)前國內(nèi)需求仍偏弱，9月主要工業(yè)品價格多數(shù)仍下跌，拖累PPI環(huán)比小幅下降。從同比看，我們關(guān)注到今年9月生活資料同比錄得1.8%，已反超生產(chǎn)資料同比0.8%，下游行業(yè)生產(chǎn)者的盈利壓力有所緩解，再結(jié)合9月上、中、下游PPI同比均延續(xù)回落，且上游回落幅度較大，9月中下游行業(yè)利潤空間持續(xù)有所改善。
■9月或為CPI同比年內(nèi)高點，10-11月料將轉(zhuǎn)為下行。食品方面，隨著高溫干旱天氣的結(jié)束，蔬菜水果逐步進(jìn)入采收旺季，短期內(nèi)價格或有一定回落；隨著天氣轉(zhuǎn)涼和國慶、元旦、春節(jié)等多個重要節(jié)日的到來，豬肉消費需求料有所增加，但考慮到當(dāng)前生豬存欄還處在較高水平，且政府加大對豬肉市場的調(diào)控，發(fā)改委已開始分批次投放政府豬肉儲備，預(yù)計豬價后續(xù)料溫和上行。非食品方面，近期多地疫情出現(xiàn)反復(fù)，服務(wù)消費短期內(nèi)或難見明顯修復(fù)；且6月下旬以來，國際油價開始持續(xù)震蕩下行，往后來看，盡管OPEC不斷壓縮產(chǎn)能，但在歐美貨幣政策收緊、市場對經(jīng)濟中長期衰退預(yù)期未變的背景下，原油需求收縮預(yù)期加劇，后續(xù)國際油價料難以明顯上行。再結(jié)合去年10-11月份基數(shù)較高，我們預(yù)測9月CPI同比或為年內(nèi)高點，10-11月CPI同比料將轉(zhuǎn)為下行，12月有所抬升。
■10月PPI同比料繼續(xù)下行，Q4階段性轉(zhuǎn)負(fù)可能性較大。往后看，歐美經(jīng)濟景氣度延續(xù)回落，全球主要經(jīng)濟體9月PMI普遍下行，全球PMI新訂單亦延續(xù)回落，海外需求明顯趨弱，且需求承壓下國際油價料難以明顯上行；另一方面，盡管國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，基建投資持續(xù)發(fā)力料將給相關(guān)工業(yè)品價格帶來回升動力，但考慮到當(dāng)前需求不足仍是國內(nèi)經(jīng)濟的主要矛盾，工業(yè)品價格料難見明顯上漲。再結(jié)合翹尾因素，預(yù)計PPI同比10月料繼續(xù)下行，Q4階段性轉(zhuǎn)負(fù)可能性較大。
■整體來看，9月CPI和PPI雙雙不及預(yù)期，市場對于通脹的擔(dān)憂減弱，且往后來看，9月CPI同比或為年內(nèi)高點，10-11月CPI同比料將轉(zhuǎn)為下行，10月PPI同比月料繼續(xù)下行，Q4階段性轉(zhuǎn)負(fù)可能性較大，通脹壓力整體不大，同時考慮到當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)尚需穩(wěn)固、需求不足仍是經(jīng)濟的主要矛盾，“穩(wěn)增長”仍有待發(fā)力，通脹對貨幣寬松難以構(gòu)成明顯約束。債市策略方面，短期來說，由于貨幣政策不會收緊和房地產(chǎn)更多是“托而不舉”，再加上收益率曲線較陡，我們對2.75%以上的長債不悲觀，但經(jīng)濟弱勢復(fù)蘇的方向尚未逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前我們繼續(xù)堅持債市仍屬“震蕩市”的策略觀點。向后看，“地產(chǎn)恢復(fù)進(jìn)度與經(jīng)濟反彈力度，特別是出口下行速度”之間的賽跑可能是決定債市的主要變量，若三大底線政策不能實質(zhì)性松動，預(yù)計四季度債市仍有機會。
■風(fēng)險提示：油價超預(yù)期，疫情超預(yù)期等
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