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資金面：邊際轉(zhuǎn)松。節(jié)后第一周資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松，DR007運(yùn)行在1.41-1.57%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.20-1.28%的區(qū)間。央行每日開(kāi)展20億元逆回購(gòu)操作，全周有3570億元逆回購(gòu)超期，公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈回籠3470億元。DR007回到9月中旬的水平，意味著9月下旬資金利率的抬升主要由跨季和國(guó)慶長(zhǎng)假的原因所致，而不是因?yàn)閷捫庞脤?dǎo)致銀行間流動(dòng)性減少。
　　一級(jí)市場(chǎng)：需求改善。本周利率債招標(biāo)需求較節(jié)前明顯改善，政金債各期限全場(chǎng)倍數(shù)多數(shù)出現(xiàn)提升，農(nóng)發(fā)債和國(guó)開(kāi)債招標(biāo)中，7年需求最為旺盛，周三的3年和7年附息國(guó)債全場(chǎng)倍數(shù)分別為3.62和3.25，也屬于不錯(cuò)的需求。短端和長(zhǎng)端的需求弱于中間偏配置的期限。隨著資金面大幅轉(zhuǎn)松以及二級(jí)市場(chǎng)走強(qiáng)，招標(biāo)情緒改善也在情理之中。
　　二級(jí)市場(chǎng)：利多因素增多，債市走強(qiáng)。國(guó)慶長(zhǎng)假后第一周，債券收益率曲線全面下移，利多因素包括資金面大幅轉(zhuǎn)松、國(guó)慶假期間的出行和地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不佳、俄烏局勢(shì)緊張程度加劇引發(fā)避險(xiǎn)情緒等。具體而言，10.8-10.9兩個(gè)交易日，非銀機(jī)構(gòu)還未復(fù)工，但長(zhǎng)端利率出現(xiàn)顯著下行，流動(dòng)性寬松和國(guó)慶偏弱的出行數(shù)據(jù)是買盤(pán)的觸發(fā)劑。周一，央媒強(qiáng)調(diào)“動(dòng)態(tài)清零”的防控方針不動(dòng)搖，債市做多情緒延續(xù)，當(dāng)天220017下行0.05bp。周二，止盈情緒有所升溫，收益率出現(xiàn)回調(diào)，當(dāng)天220017上行0.75bp。周三，流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫，股債雙雙走牛，當(dāng)天220017下行1bp。周四，消息面平靜，多頭情緒延續(xù)，當(dāng)天220017下行0.5bp。周五，9月通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，債市情緒持續(xù)轉(zhuǎn)暖，當(dāng)天220017下行1.75bp。全周十年國(guó)債活躍券220017累計(jì)下行5.75 bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券220215累計(jì)下行8.1bp。
　　期限利差：曲線熊陡。本周國(guó)債和國(guó)開(kāi)曲線呈現(xiàn)陡峭化上移，國(guó)債10-1利差走闊6bp至91bp，國(guó)開(kāi)10-1利差走闊7bp至104bp。跨季對(duì)資金面構(gòu)成一定沖擊，但在央行呵護(hù)下平穩(wěn)跨季，因此短端上行幅度有限。長(zhǎng)端在美債利率大幅上行和國(guó)內(nèi)寬信用預(yù)期升溫的影響下，出現(xiàn)大幅調(diào)整。期限利差走闊對(duì)應(yīng)基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)扶持政策陸續(xù)出臺(tái)、重要會(huì)議后穩(wěn)增長(zhǎng)政策加速落地的預(yù)期等可能是期限利差走闊的主要驅(qū)動(dòng)因素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期