>> 中泰證券-航天晨光(600501)“2+N”產(chǎn)業(yè)布局邁向高端，降本增效業(yè)績拐點已現(xiàn)-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳鼎如,馮勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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聚焦高端新興產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)型“2+N”產(chǎn)業(yè)布局。航天晨光是一家致力于軍用、民用領域行業(yè)，以裝備制造為主業(yè)的高科技制造公司，致力于建設國內(nèi)一流高端裝備制造公司。公司成立于1999年，2001年公司在上交所上市，2009年晨光集團將持有的7780萬股無償轉(zhuǎn)讓給中國航天科工運載技術(shù)研究院，運載研究院成為公司第一大股東，2012年航天科工集團成為公司第一大股東。2021年，公司按照“十四五”規(guī)劃，抓住新一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命帶來的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、新興產(chǎn)業(yè)培育、價值鏈重組的機遇，立足于裝備制造業(yè)，圍繞“2+N”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展思路，以智能制造和核工裝備為新產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點方向，并通過信息化、智能化和系統(tǒng)化元素的融入，進一步提升后勤裝備和壓力容器等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的競爭力，促進產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
持續(xù)推動降本增效，業(yè)績拐點已現(xiàn)。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.79億元，同比增長10.23%，五年復合增長率為5.09%，年度計劃完成率100.72%；2021年實現(xiàn)歸母凈利潤0.66億元，同比增長49.48%，五年復合增長率為34.49%，2018年，公司計提0.54億元壞賬準備，聯(lián)營企業(yè)航天汽車同比減少0.54億元收益，以及鋼鐵等原材料采購價格上漲等原因造成毛利率大幅下滑最終造成2018年公司大幅虧損。此后公司逐步優(yōu)化供應鏈管理，推進大宗物品采購競爭性談判工作，2021年全年實現(xiàn)采購降本1200余萬元，降本增效效果明顯。同時公司管理效率持續(xù)改善，從2019年起銷售費用和管理費用持續(xù)下降，三費占比到2021年降至9.41%。
新興產(chǎn)業(yè)增長提速，長期看好核工裝備業(yè)務發(fā)展。核工業(yè)產(chǎn)品方面，“雙碳”政策、我國核電發(fā)電量持續(xù)增長、核電站的快速建設以及以往乏燃料處理能力的匱乏促使核工業(yè)的加速發(fā)展，公司在核工裝備產(chǎn)業(yè)形成“核級工業(yè)基礎件、核廢料處理裝備、核非標成套裝備”三大產(chǎn)品新發(fā)展格局。主要客戶包括中核、中廣核、國電投三大集團。經(jīng)過多年大力開發(fā)，公司建立起較為完善的核質(zhì)保體系，以核電膨脹節(jié)、核電軟管等為代表的核工業(yè)基礎件產(chǎn)品位列國內(nèi)龍頭，核廢料處理裝備和核非標成套裝備產(chǎn)品具備較強先發(fā)優(yōu)勢。核工裝備業(yè)務已成長為公司第一大業(yè)務，2021實現(xiàn)營收13.4億元，同比增長132.64%，營收占比達到32.84%。
聚焦產(chǎn)業(yè)升級，打造智能制造系統(tǒng)集成商。智能制造業(yè)務方面，中國制造業(yè)產(chǎn)能巨大，但同時又存在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，有強烈的智能化改造需求，行業(yè)增長空間巨大。公司在智能制造領域?qū)⒅σ孕纬芍悄苘囬g/產(chǎn)線總承包能力為基礎，以提供系統(tǒng)集成服務及產(chǎn)品為核心，進一步聚焦輕工業(yè)、金屬制品加工兩個重點行業(yè)，開展產(chǎn)線集成、關(guān)鍵裝備研制和信息化服務，重點研制符合國家“十四五”發(fā)展要求的先進智能制造裝備。2021年智能制造業(yè)務實現(xiàn)營收0.71億元，占比達到1.75%。
傳統(tǒng)業(yè)務加速轉(zhuǎn)型升級，核心競爭力不斷提升。后勤裝備方面，公司積極加強與各兵種科研機構(gòu)對接，占據(jù)項目開發(fā)和市場開發(fā)主動權(quán)，抓住軍用裝備升級換代發(fā)展機遇，緊盯軍方市場，鞏固油料裝備優(yōu)勢領域，開拓生活裝備新興市場。環(huán)保裝備方面，公司加強智能化、小型化、無人化的新能源環(huán)衛(wèi)裝備研發(fā)力度，以提升未來新型環(huán)衛(wèi)收運裝備的核心競爭力。壓力容器和柔性管件方面，公司加強核電、航空航天、高端石化等重點市場用柔性管件的關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)及數(shù)字化在線監(jiān)測系統(tǒng)建設。
盈利預測、估值及投資評級：受益于核電建設復蘇以及核廢料處理設施建設提速，公司核工裝備需求持續(xù)旺盛，我們預計公司2022/23/24年收入分別為45.12/49.91/54.39億元，公司持續(xù)推進降本增效，我們預計公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為0.79/1.41/2.01億元，對應EPS分別為0.18/0.33/0.47元，對應PE分別為60/34/24倍，我們選取從事核工業(yè)裝備上市公司景業(yè)智能、應流股份和捷強裝備作為可比公司，可比公司2023年平均PE為33倍，考慮到公司屬于核工裝備系統(tǒng)級供應商，資質(zhì)壁壘較高，同時，成立航天防務技術(shù)工程中心進一步拓展高端航天產(chǎn)業(yè)業(yè)務，應享有一定的估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：核工裝備訂單不及預期；軍品訂單不及預期；市場空間測算偏差風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險
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