>> 申萬宏源-信用風(fēng)險監(jiān)測：嚴(yán)禁虛增土地出讓收入，城投拿地或?qū)p少-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 830KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期財政部發(fā)布《財政部關(guān)于加強(qiáng)“三公”經(jīng)費(fèi)管理嚴(yán)控一般性支出的通知》（以下簡稱通知），其中提出嚴(yán)禁通過舉債儲備土地，不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入，不得巧立名目虛增財政收入，彌補(bǔ)財政收入缺口。進(jìn)一步規(guī)范地方事業(yè)單位債務(wù)管控，建立嚴(yán)格的舉債審批制度，禁止新增各類隱性債務(wù)，切實(shí)防范事業(yè)單位債務(wù)風(fēng)險。對于土地市場遇冷、托底拿地的城投來說，通知的發(fā)布有著重要的意義。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注財政收支壓力較大的地區(qū)。
從年初以來的集中供地情況來看，城投拿地平均占比42%，其中底價拿地在城投拿地中占比67%。一方面，在民企拿地意愿不高的情況下，城投入場托底拿地可以有助于土地市場平穩(wěn)運(yùn)行，但另一方面，城投自身開發(fā)能力優(yōu)勢不強(qiáng)，且在融資收緊、集中到期壓力較大的情況下拿地對資金會形成一定占用，分地區(qū)來看，相較于深圳城投的全部溢價成交，濟(jì)南、廣州、天津以及鄭州城投拿地多為托底。
城投非標(biāo)違約在2018年城投融資政策收緊后持續(xù)高發(fā)，據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，2021年10月至2022年9月，已發(fā)生違約并尚未償還的城投非標(biāo)達(dá)15例，同比有小幅度增加，共涉及13家城投主體。
從發(fā)生違約的融資主體看，2021年10月以來，貴州省發(fā)生違約的城投非標(biāo)占比最高，為60%，其次為山西、內(nèi)蒙古、河南、甘肅、天津，東部地區(qū)僅“平安信托·宏安二百五十八號單一資金信托計(jì)劃”一例違約且尚未償還。邊際來看，云南省、青海省違約數(shù)量減少，非標(biāo)債務(wù)風(fēng)險化解較為有力。
產(chǎn)業(yè)債策略：展望后續(xù)，上游煤鋼國企利差持續(xù)下行后、當(dāng)前下沉性價比不高。我們?nèi)匀痪S持成本壓力改善+經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中，中下游基本面改善存在一定主體挖掘機(jī)會的觀點(diǎn)，但民企融資較難，對面臨經(jīng)營壓力的行業(yè)中的民企債券整體謹(jǐn)慎，票息策略下可配置中下游領(lǐng)域的安全邊際較高的國企龍頭，票息相對較高。
城投債策略：當(dāng)前城投債整體的收益率水平較低，城投整體配置性價比不高，配置難度較大。本質(zhì)是靠再融資解決城投債務(wù)到期。核心抓手在于研究及跟蹤觀察地方城投的負(fù)債能力。短期內(nèi)城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結(jié)構(gòu)性放松，大勢看調(diào)整的情況下，繼續(xù)短久期配置為主，同時10月重點(diǎn)關(guān)注弱區(qū)域城投估值的波動。
行業(yè)景氣高頻追蹤：
高頻追蹤：上行：焦煤坑口價、丁二烯、二甲苯、銅、鋁、鋅、鉛；持平：環(huán)渤海動力煤、焦煤車板價、一級冶金焦平倉價、鋼材綜合價格指數(shù)、丙烯、苯、滌綸長絲、純堿、LME銅、全國水泥均價；下行：NEWC動力煤、螺紋鋼期貨價格、螺紋鋼現(xiàn)貨價格、BRENT原油、WTI原油、PX、PTA、PVC、LME鋁、LME鋅、LME鉛、波羅的海干散貨指數(shù)、上海出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)、中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本周信用利差大多小幅下行，等級利差基本保持不變，期限利差大部分上行。具體來看，信用利差大多小幅下行，其中3年期中票（AA+、AA-)下行幅度最大，為4 BP。等級利差相較上周基本保持不變。期限利差大部分上行，其中（A+、A）3年－1年上行幅度最大，為3 BP。分行業(yè)超額利差來看，19個行業(yè)中9個行業(yè)超額利差上行，10個行業(yè)超額利差下行。利差上行行業(yè)中，電氣設(shè)備行業(yè)上行幅度最大，為3.97 BP，其次為休旅行業(yè)，上行2.82 BP。利差下行行業(yè)中，化工行業(yè)下行幅度最大，為-6.59 BP，其次為電子行業(yè)，為-4.07 BP。
城投債——市場：本周城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期城投債表現(xiàn)都弱于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場：本周二級資本債信用利差漲跌不一，超額利差整體收窄。分銀行類型來看，各銀行類型AAA級二級資本債、永續(xù)債樣本券超額利差均有所回落，國有行、股份行二級資本債利差收窄3BP、8BP，永續(xù)債利差收窄6-7BP，城農(nóng)商行幅度在5BP以內(nèi)。
信用債風(fēng)險警示：廣西欽州臨海工業(yè)投資集團(tuán)有限公司公告稱，收到銀行間債券市場自律處分決定書。公司作為發(fā)行人，在債務(wù)融資工具存續(xù)期間，存在未及時披露重要子公司經(jīng)營權(quán)被委托管理、喪失重要子公司控制權(quán)事項(xiàng)，補(bǔ)充披露的相關(guān)信息不完整等行為。
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