>> 申萬宏源-造紙輕工行業(yè)周報(bào)：關(guān)注輕工制造行業(yè)三季報(bào)前瞻；地產(chǎn)政策持續(xù)托底，修復(fù)家居悲觀預(yù)期，9月大宗業(yè)務(wù)改善明顯，長(zhǎng)期持續(xù)看好龍頭整合格局改善；包裝龍頭盈利彈性已現(xiàn)-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 3559KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
丁智艷,屠亦婷,黃莎 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
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關(guān)注輕工造紙行業(yè)2022年三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻《Q3消費(fèi)緩慢恢復(fù)，龍頭持續(xù)整合》。
家居：22Q3行業(yè)仍受散發(fā)疫情影響，龍頭整合趨勢(shì)延續(xù)；軟體外銷盈利改善，定制盈利承壓。22Q3疫情散發(fā)仍對(duì)家居零售產(chǎn)生影響，家具零售額7、8月分別同比下滑6%、8%。龍頭企業(yè)仍然維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，22Q3收入端保持5-10%增長(zhǎng)，行業(yè)整合趨勢(shì)持續(xù)體現(xiàn)。
軟體家居：內(nèi)銷收入和盈利表現(xiàn)較為穩(wěn)定，外銷收入承壓、盈利持續(xù)改善。軟體家居龍頭內(nèi)銷22Q3仍保持正增長(zhǎng)，其中顧家家居通過擴(kuò)品類、喜臨門門店和系列拓展等，Q3內(nèi)銷收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；軟體企業(yè)通過提價(jià)（顧家6月23日起，功能沙發(fā)提價(jià)約4%-5%、休閑提價(jià)約1%-2%；慕思7月提價(jià)5%）、內(nèi)部控費(fèi)等方式，內(nèi)銷盈利整體保持較為穩(wěn)定；外銷終端需求放緩，下游客戶消化前期庫存，訂單增長(zhǎng)承壓；22Q3人民幣貶值、海運(yùn)費(fèi)下降等，帶來盈利改善。后期內(nèi)銷訂單有望疫情緩和后回補(bǔ)，中長(zhǎng)期外銷利潤(rùn)率彈性有望體現(xiàn)。
定制家居：Q3收入增速預(yù)計(jì)略有放緩，盈利端有所承壓。定制對(duì)線下設(shè)計(jì)量房等服務(wù)依賴度高，疫情持續(xù)擾動(dòng)也導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)化周期略有延長(zhǎng)，Q3零售收入增速預(yù)計(jì)較Q2略有放緩；同時(shí)，大宗業(yè)務(wù)仍受去年高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)Q3增長(zhǎng)仍表現(xiàn)承壓；企業(yè)營(yíng)銷和對(duì)經(jīng)銷商支持費(fèi)用成本較為剛性，且頭部公司低毛利業(yè)務(wù)增速更高，預(yù)計(jì)22Q3盈利端表現(xiàn)較為承壓。22Q4大宗業(yè)務(wù)基數(shù)降低，且“保交樓”政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，大宗業(yè)務(wù)增速有望修復(fù)；后期原材料價(jià)格有望高位逐步回落，定制企業(yè)內(nèi)部控費(fèi)，盈利有望得到改善。
包裝印刷：龍頭收入端維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受益原材料價(jià)格回落、人民幣貶值。紙包裝22Q3人民幣延續(xù)貶值趨勢(shì)，原材料價(jià)格同比回落，盈利彈性持續(xù)釋放；龍頭公司持續(xù)打造新成長(zhǎng)曲線，加速份額提升，規(guī)模效應(yīng)和智能化改造獲得超額利潤(rùn)，中長(zhǎng)期利潤(rùn)率有望進(jìn)入改善通道。金屬包裝前期提價(jià)落地，同時(shí)鋁材價(jià)格回落，盈利繼續(xù)環(huán)比修復(fù)；罐化率提升帶動(dòng)需求向上，龍頭整合市場(chǎng)，中長(zhǎng)期盈利有望修復(fù)。
造紙：22Q3木漿價(jià)格維持高位，漿類產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要盈利；大宗紙盈利惡化，特種紙盈利穩(wěn)定性較好。漿紙系：木漿受海外供應(yīng)鏈影響，22Q3價(jià)格仍維持歷史高位，22Q3外盤針葉漿/闊葉漿/溶解漿價(jià)格分別環(huán)比-1%/+6%/+7%，漿類產(chǎn)品仍貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。需求端受疫情影響，紙廠難以提價(jià)傳導(dǎo)成本壓力，22Q3雙膠紙/銅版紙/白卡紙均價(jià)分別環(huán)比+3%/+1%/-6%，造紙環(huán)節(jié)盈利持續(xù)被壓縮。特種紙：Q3部分需求表現(xiàn)較好細(xì)分紙種（格拉辛紙、熱轉(zhuǎn)印紙等）實(shí)現(xiàn)提價(jià)落地，對(duì)沖部分原材料成本環(huán)比提升影響，盈利穩(wěn)定性表現(xiàn)較好。箱板紙和瓦楞紙需求與消費(fèi)聯(lián)系更為緊密，且沒有高成本原材料對(duì)價(jià)格的支撐，疫情影響下，22Q3箱板/瓦楞紙價(jià)格分別環(huán)比-3%/-7%；同時(shí)需求不振導(dǎo)致紙廠出貨放緩，預(yù)計(jì)22Q3紙廠盈利和銷量均有所承壓。
輕工消費(fèi)：22Q3零售業(yè)務(wù)緩慢恢復(fù)，龍頭加強(qiáng)產(chǎn)品、渠道和品牌力建設(shè)，多業(yè)務(wù)深化發(fā)展，不改中長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。晨光股份：22Q3進(jìn)入大學(xué)汛，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)恢復(fù)正增長(zhǎng)，科力普2B業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，期待公司后續(xù)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、新渠道布局帶動(dòng)增長(zhǎng)恢復(fù)，進(jìn)一步整合市場(chǎng)。公牛集團(tuán)：傳統(tǒng)電連接業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，照明、充電槍/樁業(yè)務(wù)逐步發(fā)展，積極布局新渠道；原材料價(jià)格逐步回落，后期影響彈性有望釋放。
出口鏈：細(xì)分賽道出口景氣度延續(xù)，外部環(huán)境改善帶來充足盈利彈性。嘉益股份：保溫杯受益戶外需求向上，行業(yè)保持高增，公司綁定PMI大客戶，訂單持續(xù)放量。依依股份：寵物護(hù)理用品消費(fèi)剛需，受益滲透率提升，收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)。共創(chuàng)草坪：海外人造草滲透率持續(xù)提升，公司美國(guó)及東南亞等區(qū)域訂單仍表現(xiàn)向好。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，整體下游需求低迷影響。
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