>> 中信證券-債市啟明系列：為何股票和債券一起上漲？-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 3299KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰,余經(jīng)緯 |
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上周（10月10-16日），在散點疫情反復(fù)、資金面跨季后轉(zhuǎn)松以及對重要會議后寬貨幣預(yù)期發(fā)酵下債市走牛，收益率曲線牛陡化。與此同時，權(quán)益市場的表現(xiàn)也比較樂觀，出現(xiàn)了“股債雙?！钡木置?。我們認為結(jié)構(gòu)性工具或是重要驅(qū)動力，“融資底”向“經(jīng)濟底”切換的過程中，流動性保持寬松充裕，提振兩市表現(xiàn)。A股修復(fù)行情已啟動，但預(yù)計后續(xù)擾動因素或有反復(fù)；對于債市而言，短期內(nèi)利率仍有震蕩下行的可能，但中期維度需警惕“寬信用”和經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢會帶來調(diào)整壓力。
▍歷史回溯看股債雙牛的條件：受經(jīng)濟周期和風(fēng)險偏好等因素影響，從2011年開始，股債蹺蹺板是主流的現(xiàn)象，而較為典型的“股債雙?！眲t發(fā)生在（1）2014年下半年-2015年上半年；（2）2016年三季度；（3）2019年初；（4）2021年二三季度。歸納來看，股債雙牛出現(xiàn)的原因為兩點：①貨幣政策寬松；②經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期升溫。兩個因素可以共存的，但是主次之差會影響后續(xù)資產(chǎn)價格的走勢。
▍結(jié)構(gòu)性工具或是重要驅(qū)動力。①根據(jù)央行披露的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具情況表，下半年有至少6000億元再貸款待使用，再貸款要求金融機構(gòu)以較低的利率向?qū)嶓w企業(yè)投放貸款，將有利于壓降貸款加權(quán)平均利率，尤其是企業(yè)貸款加權(quán)平均利率，起到“實質(zhì)降息”的效果。經(jīng)我們測算，可以節(jié)約資金成本80-100億元。②6000億開發(fā)性政策性金融工具也為重大項目融資提供支持，由于其以股權(quán)的方式投入，因此預(yù)計也不會對項目形成太大的負債壓力。③PSL雖沒有直接投入實體項目，而是由央行向政策性銀行提供資金支持，但仍可以發(fā)揮基礎(chǔ)貨幣投放和定向貸款支持兩大功能。
▍結(jié)構(gòu)性工具對股債的影響路徑：對債市而言，再貸款、PSL等工具都會向市場投放一定的流動性，因此在政策落地初期，“融資底”向“經(jīng)濟底”切換的過程中，資金面仍保持寬松，支持債市收益率下行。對股市而言，政策發(fā)力改善了企業(yè)經(jīng)營預(yù)期，也穩(wěn)定了金融市場的信心，提振投資者風(fēng)險偏好，各類資金開始在權(quán)益市場低位布局，配置力量不斷積累增加，此外，充裕的流動性也有助于股市估值水平提升。
▍后市策略：對于股市而言，國內(nèi)經(jīng)濟和政策預(yù)期逐漸明朗，新一輪小復(fù)蘇周期開啟。增量政策的出臺有望改善投資者預(yù)期，經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢疊加已處低位的估值，A股修復(fù)行情已啟動。但預(yù)計后續(xù)擾動因素或有反復(fù)，還需要跟蹤經(jīng)濟修復(fù)的節(jié)奏以及在預(yù)期目標達成后，階段性政策工具的退出對于權(quán)益市場情緒的影響。對于債市而言，短期內(nèi)利率仍有震蕩下行的可能，但中期維度需警惕“寬信用”和經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢會帶來的債市調(diào)整。
▍風(fēng)險因素：局部疫情反復(fù)超預(yù)期；中美科技貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加?。粐鴥?nèi)政策推進及經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊；俄烏沖突升級。
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