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我們在《澳門博彩牌照競投：是“末位淘汰”還是“強強聯(lián)手”？》（2022-9-29）中討論了博彩牌照“七爭六”的局面下，云頂?shù)挠袀涠鴣碓鎏砹耸袌鲆黄白Ａ焙袈曋械淖償?shù)。我們提出個別財務能力較弱或運營模式跟澳門產(chǎn)業(yè)轉型違背的博企或會被換出，同時也討論到云頂和澳博“強強聯(lián)手”互補長短的可能性。但隨著競投過程的推進，澳門政府投委會與競投公司的磋商已進行得如火如荼。我們進一步認為，云頂?shù)暮隈R成色逐漸突顯，從其在全球多處打造綜合度假村的成功經(jīng)驗、主席林國泰在內地的投入布局（包括北京冬奧會場地）以及跟澳門各界別的合作等方面看，云頂入局味濃。若云頂“挑戰(zhàn)”成功，以“新人”之勢頂上，我們認為，原有的6家經(jīng)營者或有可能出現(xiàn)另一種“強強聯(lián)手”的“爆冷”局面。我們重申新牌照的落實“大約在冬季”將塵埃落定。
　　除去牌照歸屬的懸而未決，我們對于行業(yè)基本面的判斷依然維持“短多長空”?！岸潭唷边壿嬛饕谟诳土骰貧w將讓板塊在情緒面上獲得重要提振。我們期待內地自由行游客電子簽（即機器辦理簽證）和團簽的正式重啟，率先涵蓋粵、閩、蘇、浙、滬“四省一市”（占2019年來訪澳門大陸游客約60%）。而后續(xù)隨著疫情影響逐漸式微，香港與澳門和大陸也有望迎來免隔離通關。針對“散客”回歸的預期，我們首推中場和非博彩業(yè)務規(guī)模最大和酒店接待能力最高的金沙中國（01928.HK）。而去年有新度假村上葡京開幕的澳博控股（00880.HK），以及有新度假村接近竣工的新濠國際（00200.HK）也相對有彈性。
　　我們同時需強調“長空”的邏輯維持不改。我們重申，澳門博彩行業(yè)已出現(xiàn)結構性變化。隨著VIP業(yè)務繼續(xù)萎縮，博企往中場和非博彩業(yè)務轉型需時，陣痛期仍將持續(xù)。博企如何適應與執(zhí)行新的、以非博彩為主的發(fā)展方向，將是一大考驗。另外，新《博彩法》亦鼓勵博企拓展海外客源，加上“琴澳一體化”的長期發(fā)展目標，也將引領澳門產(chǎn)業(yè)走向多元化，以及淡化澳門對內地游客和博彩行業(yè)在經(jīng)濟和民生方面的過分依賴，讓澳門可持續(xù)發(fā)展。
　　▍云頂黑馬成色突顯，以深厚的海外非博彩積累，順應澳門發(fā)展大勢
　　隨著競投過程的推進，澳門政府投委會與競投公司的磋商已進行得如火如荼。我們認為，云頂黑馬成色逐漸突顯，從既往成功的海外非博彩經(jīng)驗，以及在內地的投入布局等，綜合看或能成功“踢館”。
　　1）全球博彩巨頭馬來西亞云頂集團（馬來西亞交易所上市，代碼3182）擁有豐富的博彩和綜合度假娛樂體驗的打造經(jīng)驗，特別是在海外及非博彩上的深厚積累，更能順應澳門的轉型和發(fā)展大勢。云頂集團在馬來西亞、新加坡圣淘沙、菲律賓馬尼拉、美國紐約州和拉斯維加斯，以及英國等地均有經(jīng)營度假村和娛樂場。云頂集團是馬來西亞唯一合法的博彩集團。在新加坡也擁有唯二的賭牌（另一家為金沙LVS），并因引入環(huán)球影城主題公園而在非博彩布局上大獲成功。在馬來西亞大本營，云頂天城世界主題樂園于2022年2月正式開業(yè)，該樂園獲得了20世紀?？怂沟腎P授權，并擁有9大主題游樂專區(qū)。而最近，林國泰也在新加坡設立全新郵輪公司品牌：名勝世界郵輪（Resort World Cruises），進一步深度布局海外非博彩和娛樂業(yè)務。
　　2）現(xiàn)任主席林國泰為集團創(chuàng)始人林梧桐的次子。我們認為，林國泰在中國大陸的投入亦會為其加分。他與弟弟林致華在2007年起，共斥資約180億人民幣在張家口興建了密苑云頂滑雪場，并成為冬奧賽會主要場地，為2022年北京冬奧會做出貢獻。這個項目是林國泰與林致華以個人名義投資建造，但鑒于云頂?shù)亩燃俅迤放葡碡撌⒚虼艘矑熘祈數(shù)拿?。此外林致華成立的卓越集團（VXLGroup）在2014年也成為了北京冬奧申辦委員會的支持單位，助力中國成功獲得冬奧會主辦權。
　　3）云頂香港與澳門商人關恩賜的淵源也頗深。關恩賜不但是金銀島娛樂廣場有限公司的主席，與胞弟共同持有金銀島土地25%股權，也是云頂?shù)耐稑斯綠MM注冊地址所在寫字樓的持有人。此外，關恩賜還是深圳市政協(xié)常委及深圳澳門經(jīng)濟文化促進會首任會長。而該會作為澳門首個以促進深澳兩地經(jīng)濟文化交流為宗旨的民間社團，致力于推動深澳合作交流和為大灣區(qū)建設獻計出力。
　　我們也進一步厘清云頂與金銀島的關系：2007年，云頂香港（00678.HK，林國泰為最大股東）以14.66億港元從關恩賜與其胞弟關恩明等人手中，收購澳門亞馬喇前地（即永利澳門和舊葡京前）的一塊面積8100平方米填海土地的75%股權，該幅土地剩余的25%由關氏兩兄弟繼續(xù)持有。隨后云頂香港計劃興建“金銀島名勝世界酒店度假村”項目，并曾與澳博達成協(xié)議，在內經(jīng)營博彩項目。時至2020年，受疫情影響，云頂香港在2020年11月以7.5億港元出售其全資子公司Genting Macau的50%股權給澳門商人區(qū)妙良，因此云頂香港對金銀島土地的股權也減半至37.5%，區(qū)妙良則獲得土地37.5%股權，關氏兩兄弟繼續(xù)持有剩下的25%。區(qū)妙良是澳門房地產(chǎn)開發(fā)公司YOHO集團創(chuàng)始人，也是“金銀島名勝世界度假村”項目的承建商。該度假村包含購物中心及6