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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022Q3蘇農(nóng)銀行營(yíng)收增速邊際提速，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，城區(qū)擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，當(dāng)前投資性價(jià)比高。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到降息和不良生成影響，調(diào)整2022-2024年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)至21.93%(-1.15pc)/21.52%(-2.64%)/19.13%(-3.58%)。維持蘇農(nóng)銀行目標(biāo)價(jià)6.27元，對(duì)應(yīng)2022年0.8倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。
　　單季營(yíng)收增速延續(xù)了上升趨勢(shì)。蘇農(nóng)銀行22Q3單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.44%，增速環(huán)比上升1.06pc。考慮到Q3單季貸款增量環(huán)比和同比均明顯下降，但總存款同比增速達(dá)到12.5%（增速較上半年上升0.3pc），因此負(fù)債成本改善可能提振了凈息差，對(duì)營(yíng)收起到支撐作用。此外，非息收入對(duì)營(yíng)收提速預(yù)計(jì)也有一定貢獻(xiàn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，利潤(rùn)延續(xù)高增。Q3末蘇農(nóng)銀行不良率環(huán)比下降1bp至0.94%，關(guān)注率與蘇南地區(qū)農(nóng)商行平均水平的差距在快速縮小。由于去年同期撥備計(jì)提相對(duì)較少，存在一定高基數(shù)效應(yīng)，因此單季利潤(rùn)同比增速略有下降0.56pc，但仍保持20%以上的高增速。
　　城區(qū)擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。截至Q3末，蘇農(nóng)在蘇州地區(qū)（不含吳江區(qū)）貸款/貸款總額升至19.3%，較Q2末上升1.6pc，升幅環(huán)比提高；同比增速為46%，維持高速擴(kuò)張趨勢(shì)。蘇農(nóng)銀行是少數(shù)帶有成長(zhǎng)屬性的上市農(nóng)商行，城區(qū)擴(kuò)張戰(zhàn)略成效得到財(cái)報(bào)逐季驗(yàn)證。當(dāng)前動(dòng)態(tài)估值約0.67xPB，在蘇南地區(qū)農(nóng)商行當(dāng)中性價(jià)比較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊超出預(yù)期、戰(zhàn)略推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。