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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　建議增持航空，油運(yùn)關(guān)注擇時(shí)，維持快遞增持評(píng)級(jí)。
　　摘要：
　　航空：節(jié)后量價(jià)繼續(xù)走弱，十月底國際增班在即。國慶假期節(jié)后客流與票價(jià)繼續(xù)走弱，航司短期業(yè)績明顯承壓，后續(xù)客流恢復(fù)有待疫情防控形勢改善。我們年初以來維持“年內(nèi)國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調(diào)整”的判斷。近期多家國內(nèi)外航空公司陸續(xù)發(fā)布國際客班增班計(jì)劃，考慮入境隔離能力明顯提升，預(yù)計(jì)有望逐步增加至2019年10%左右，符合我們先前預(yù)期。國內(nèi)復(fù)飛737MAX仍需待局方正式批復(fù)，“十四五”有望復(fù)飛，不改航司運(yùn)力降速規(guī)劃。未來兩年復(fù)蘇確定，且基于空域瓶頸的長期邏輯樂觀。近期市場預(yù)期回落，建議增持。維持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)等“增持”評(píng)級(jí)。
　　快遞：頭部企業(yè)三季度盈利超預(yù)期，四季度盈利表現(xiàn)值得期待。國慶假期后日均快遞量回升，10月第二周快遞量環(huán)比增長15%，預(yù)計(jì)四季度快遞量將進(jìn)一步恢復(fù)增速，頭部企業(yè)有望恢復(fù)兩位數(shù)增速。電商大促傳統(tǒng)旺季臨近，“雙十一”大促延續(xù)提前預(yù)售、分兩次付款的模式?？爝f旺季季節(jié)性提價(jià)仍將可期，若電商銷售規(guī)模降速峰值回落或?qū)⒏纳埔?guī)模不經(jīng)濟(jì)，且公路通行費(fèi)減免與油價(jià)下行有望優(yōu)化單票運(yùn)輸成本，旺季盈利有望超預(yù)期表現(xiàn)。頭部企業(yè)全年業(yè)績?cè)鲩L確定，維持中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞“增持”評(píng)級(jí)。受益標(biāo)的順豐控股。
　　航運(yùn)：油運(yùn)運(yùn)價(jià)高位震蕩回升，“需求意外”仍在路上。（1）油運(yùn)：近期美灣/中東出貨有所縮減，VLCC中東-中國航線TCE從近7萬美元/天回落至4萬美元/天，近日回升至5萬美元/天以上。近期中東美灣出貨節(jié)奏與船東信心波動(dòng)主導(dǎo)市場運(yùn)價(jià)高位波動(dòng)。目前業(yè)界普遍對(duì)11月至次年1月傳統(tǒng)旺季運(yùn)價(jià)表現(xiàn)樂觀。未來兩年油運(yùn)復(fù)蘇確定，且對(duì)俄制裁若嚴(yán)格執(zhí)行將可能引發(fā)全球油運(yùn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)重構(gòu)，提供油運(yùn)超級(jí)牛市期權(quán)，“需求意外”仍在路上。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。（2）集運(yùn)：上周CCFI綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比下降13%，其中歐地與美西航線CCFI運(yùn)價(jià)自2月高點(diǎn)回落近半。集運(yùn)需求旺季回落，供應(yīng)鏈紊亂緩解，維持集運(yùn)業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。
　　國君交運(yùn)策略：市場預(yù)期回落，布局確定復(fù)蘇。（1）疫后復(fù)蘇之航空：短期經(jīng)營承壓且市場預(yù)期回落，中期復(fù)蘇確定，且基于空域瓶頸的長期邏輯樂觀，建議增持。（2）疫后復(fù)蘇之油運(yùn)：油運(yùn)業(yè)復(fù)蘇已開啟，未來兩年景氣復(fù)蘇確定，且疊加油運(yùn)“超級(jí)牛市”期權(quán)，“需求意外”仍在路上。市場預(yù)期先行，建議關(guān)注擇時(shí)。（3）業(yè)績?cè)鲩L之快遞：競爭階段趨緩，盈利修復(fù)確定，Q4旺季盈利表現(xiàn)可期，維持增持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)匯率、安全事故。