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《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》最終版落地在即（2023年1月1日正式實(shí)施），國(guó)內(nèi)《商業(yè)銀行資本管理（試行）》修訂稿可能也在醞釀之中，可能會(huì)改變銀行資本債的供需。資產(chǎn)荒背景下銀行資本債收益率和利差壓至歷史低位水平，因而市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)這一改變會(huì)對(duì)銀行資本債產(chǎn)生沖擊。本文聚焦于此，梳理巴塞爾協(xié)議的演變歷程，分析《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》最終版相關(guān)新規(guī)對(duì)于銀行資本債的可能影響，并展望四季度銀行資本債市場(chǎng)的供需格局。
　　《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》最終版提高了商業(yè)銀行投資次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，將直接影響自營(yíng)對(duì)于銀行資本債的投資需求。《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》最終版提高了次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，其中銀行二級(jí)資本債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將從100%調(diào)整為150%；銀行永續(xù)債相對(duì)復(fù)雜，若計(jì)入債權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從100%調(diào)整為150%，若計(jì)入股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由250%調(diào)整為400%或250%。
　　相對(duì)而言，銀行永續(xù)債可能受影響較小，主要因?yàn)殂y行自營(yíng)投資銀行永續(xù)債，面臨“身份認(rèn)定”矛盾和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用較多的雙重壓力，投資規(guī)模較小。
　　銀行二級(jí)資本工具中，銀行自營(yíng)的投資占比較高，其需求變化預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致銀行二級(jí)資本債面臨短期拋壓，長(zhǎng)期來(lái)看或?qū)⒂绊懮虡I(yè)銀行自營(yíng)的投資動(dòng)力，導(dǎo)致銀行資本債供給規(guī)?？s減。相較之下，中小銀行二級(jí)資本債可能受沖擊更大。因?yàn)樵诎蹄y行發(fā)生二級(jí)資本債減記事件之后，市場(chǎng)對(duì)中小銀行二級(jí)資本債的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，一級(jí)發(fā)債難度上升，銀行互持的規(guī)模可能較大。
　　四季度，需求方面最主要的不確定性在于國(guó)內(nèi)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》修訂稿可能落地，市場(chǎng)預(yù)期的變化，或?qū)?dǎo)致銀行二級(jí)資本債被拋售（尤其是中小行），帶動(dòng)銀行資本債利差調(diào)整。供給方面，四季度銀行二級(jí)資本債到期贖回金額較大，疊加銀行資本補(bǔ)充壓力仍大，發(fā)行規(guī)?；?qū)⒕S持高位，不過(guò)凈供給沖擊總體可控。
　　策略層面，行權(quán)期限在2年以?xún)?nèi)的品種，可以關(guān)注股份行永續(xù)債，目前1-2年收益率為3.01%，性?xún)r(jià)比相對(duì)較高。3年及以上國(guó)股大行二級(jí)資本債相對(duì)同期限國(guó)開(kāi)債利差相對(duì)陡峭，或可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期博收益。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化；中小銀行發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件。
　　備注。本文數(shù)據(jù)來(lái)源主要為Wind。