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摘要：
　　過(guò)去兩年，油運(yùn)市場(chǎng)完成供需尋底。石油是經(jīng)濟(jì)的黑色血液，基于全球供需分布不均而衍生的油運(yùn)業(yè)至今逾130年。新冠疫情大流行導(dǎo)致全球原油消費(fèi)現(xiàn)二戰(zhàn)以來(lái)最大縮減，2020年3-4月油價(jià)暴跌全球儲(chǔ)油引發(fā)油運(yùn)市場(chǎng)短暫瘋狂，隨后雖原油消費(fèi)緩慢恢復(fù)且油價(jià)上行，油運(yùn)市場(chǎng)卻陷入長(zhǎng)達(dá)兩年的供需尋底，原油去庫(kù)與浮倉(cāng)釋放導(dǎo)致產(chǎn)能利用率2021年降至二十年谷底。航運(yùn)業(yè)是永遠(yuǎn)的周期。我們2021年底發(fā)布《航運(yùn)業(yè)2022年度策略：集運(yùn)警惕需求拐點(diǎn)，油運(yùn)或迎逐步復(fù)蘇》，重點(diǎn)提示油運(yùn)股底部布局機(jī)會(huì)。當(dāng)下，油運(yùn)復(fù)蘇已開(kāi)啟，且地緣沖突提供“超級(jí)牛市”期權(quán)，值得重點(diǎn)研究。
　　未來(lái)兩年，油運(yùn)市場(chǎng)確定景氣復(fù)蘇，供需改善已開(kāi)啟。隨著2022年全球疫后復(fù)蘇，油運(yùn)市場(chǎng)供需改善已開(kāi)啟。即使不考慮地緣沖突與原油補(bǔ)庫(kù)，未來(lái)兩年也將確定景氣復(fù)蘇。（1）需求端：原油去庫(kù)完成，全球原油消費(fèi)恢復(fù)增長(zhǎng)更充分傳導(dǎo)至油運(yùn)需求，已迎來(lái)滯后加速恢復(fù)。同時(shí)，傳統(tǒng)能源更具韌性，中國(guó)疫后復(fù)蘇與全球出行需求釋放等有望對(duì)沖經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。（2）供給端：浮倉(cāng)對(duì)有效運(yùn)力擾動(dòng)已基本消除，目前油輪在手訂單已較為有限，且IMO環(huán)保新政嚴(yán)格執(zhí)行將加速老舊運(yùn)力出清，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年油輪有效運(yùn)力將縮減。
　　“需求意外”疊加“供給瓶頸”，提供油運(yùn)“超級(jí)牛市”期權(quán)。航運(yùn)超級(jí)牛市成就航運(yùn)股巨大收益。過(guò)去二十年，航運(yùn)出現(xiàn)過(guò)兩次超級(jí)牛市：2007-08年干散超級(jí)牛市與2020-22年集運(yùn)超級(jí)牛市，背后均為“需求意外”疊加“供給瓶頸”。我們認(rèn)為油運(yùn)當(dāng)下具有難得的“超級(jí)牛市”期權(quán)。俄烏沖突打破全球原油貿(mào)易均衡，對(duì)俄制裁若嚴(yán)格執(zhí)行將引發(fā)全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，或致油運(yùn)“需求意外”。且未來(lái)兩年全球船廠訂單趨于飽和，油輪“供給瓶頸”隱現(xiàn)。
　　“需求意外”在路上，油運(yùn)業(yè)評(píng)級(jí)“增持”。過(guò)去三個(gè)月油運(yùn)運(yùn)價(jià)超預(yù)期上行，油運(yùn)市場(chǎng)復(fù)蘇已開(kāi)啟，未來(lái)兩年產(chǎn)能利用率將繼續(xù)確定修復(fù)。當(dāng)下油運(yùn)業(yè)具有“超級(jí)牛市”期權(quán)，需求意外仍在路上。俄烏沖突爆發(fā)后，全球原油貿(mào)易均衡從“打破”到“重構(gòu)”，影響逐步演繹。打破初期，成品油跨區(qū)域貿(mào)易增加，導(dǎo)致成品油運(yùn)航距拉長(zhǎng)而運(yùn)價(jià)飆升并維持高位。若對(duì)俄制裁嚴(yán)格執(zhí)行，全球油運(yùn)貿(mào)易將重構(gòu)，油運(yùn)有望迎來(lái)超級(jí)牛市。給予中遠(yuǎn)海能A/H、招商輪船、招商南油增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、航運(yùn)環(huán)保新政執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。