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飼料銷量回暖，生豬業(yè)務(wù)持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　海大集團(tuán)發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收789.55億元（+22.76%），歸母凈利潤(rùn)21.02億元（+20.34%）。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收326.29億元（+24.91%），歸母凈利潤(rùn)11.83億元（+453.2%）?？紤]到飼料原料價(jià)格仍處高位，三季度水產(chǎn)料銷售承壓，我們下調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為27.1/46.9/52.1億元（前預(yù)測(cè)值31.8/45.6/66.7億元），EPS分別為1.63/2.82/3.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36.5/21.1/19.0倍。禽畜價(jià)格回暖帶動(dòng)補(bǔ)欄及飼料需求上行，公司盈利能力迎來(lái)修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　禽畜價(jià)格回升帶動(dòng)飼料需求回暖，水產(chǎn)料受異常高溫影響銷量承壓
　　報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)飼料外銷量1503萬(wàn)噸（+7%），Q2末期全國(guó)生豬產(chǎn)能開啟上行趨勢(shì)，豬價(jià)快速上漲，當(dāng)下行業(yè)補(bǔ)欄意愿較高，Q4豬禽飼料銷量有望加速提升；受7-8月高溫影響，水產(chǎn)品生長(zhǎng)環(huán)境惡劣，養(yǎng)殖戶被動(dòng)減少投苗及飼料用量，水產(chǎn)料需求旺季不旺，銷量承壓。報(bào)告期內(nèi)，玉米大豆等飼料原料價(jià)格較高，公司借助提價(jià)、技術(shù)轉(zhuǎn)化和采購(gòu)等優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)成本壓力，飼料營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
　　Q3生豬盈利大幅改善，動(dòng)保種苗業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)
　　報(bào)告期內(nèi)公司出欄生豬約230萬(wàn)頭（+73%），單Q3生豬出欄約70萬(wàn)頭，我們估計(jì)單頭盈利約為550元，單Q3板塊歸母凈利約3.85億元，同比扭虧為盈。公司生豬養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)全年完全成本約為16.5元/公斤。報(bào)告期內(nèi)種苗、動(dòng)保板塊營(yíng)收亦實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，隨著特水對(duì)普水品種的替代趨勢(shì)顯現(xiàn)，公司圍繞名特優(yōu)品種升級(jí)打造育種體系，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入穩(wěn)步增長(zhǎng)（+23.34%）。
　　募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，在建工程及財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅較高
　　報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，借款金額增加，在建工程及財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)59.38%及50.44%，用于飼料產(chǎn)能提升的2020年可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司飼料年產(chǎn)量有望穩(wěn)步提升，逐漸向4000萬(wàn)噸年銷量目標(biāo)邁進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料原料價(jià)格下降幅度、生豬養(yǎng)殖行業(yè)虧損周期長(zhǎng)度等