>> 東北證券-天馬科技(603668)2022年三季報點評：鰻魚養(yǎng)殖量增無憂，靜待價漲邏輯兌現(xiàn)-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋 |
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事件：
2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.12億元，同比增長32.80%；歸母凈利潤2.41億元，同比增長187.26%。其中三季度單季度實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別20.01億元和0.91億元，分別同比增長27.46%和293.92%。
點評：
鰻魚出塘量繼續(xù)高增，產(chǎn)能擴張持續(xù)推進。盡管新季東亞鰻苗捕獲量大幅減少，但公司憑借資金和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，提前鎖定鰻苗資源，鰻魚出塘量不降反增。三季度公司鰻魚出塘量約2400噸，預(yù)計全年將逾8000噸。公司繼續(xù)朝著年出塘鰻魚5-6萬噸中期目標(biāo)推進，除了加大鰻苗采購力度外，公司也在積極擴建鰻魚養(yǎng)殖產(chǎn)能。截止三季度末，公司在建工程較年初大幅增長116%至7.58億元；固定資產(chǎn)也較年初增長19%至17.74億元，近年內(nèi)精養(yǎng)殖水域面積就有望達到200萬平米。隨著產(chǎn)能不斷擴張，公司鰻魚出塘量料保持快速增長，明年預(yù)計將突破1.5萬噸。
鰻魚價格季節(jié)性回落，年末或啟動上漲行情。二季度日本鰻魚節(jié)出口訂單結(jié)束后，三季度鰻魚價格出現(xiàn)一定季節(jié)性回落。一般鰻魚養(yǎng)殖周期在1-2年，受新冠疫情影響，上季捕獲鰻苗存塘?xí)r間有所延長，也對目前鰻魚價格形成一定壓制。但由于鰻苗只能依靠天然捕撈、無法人工繁殖，鰻苗捕獲量大幅減少勢必導(dǎo)致未來鰻魚供給的減少。隨著前期壓塘鰻魚陸續(xù)出塘，新季鰻魚供給確定性減少將對鰻魚價格形成明顯支撐。
成本下降抵消魚價下跌影響，鰻魚養(yǎng)殖維持高毛利水平。盡管三季度鰻魚價格有所回落，但單位面積水域養(yǎng)殖量的提升使得相關(guān)攤銷費用明顯下降，三季度鰻魚養(yǎng)殖毛利率仍維持在40%以上水平。隨著公司精養(yǎng)殖池塘對于傳統(tǒng)土池的陸續(xù)替代、養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴大，公司單噸鰻魚養(yǎng)殖成本仍有一定下降空間，成本優(yōu)勢有望進一步強化。
盈利預(yù)測與評級：公司依托在鰻鱺產(chǎn)業(yè)積累的豐富經(jīng)驗，成功切入鰻魚養(yǎng)殖領(lǐng)域。今年以來鰻魚出塘規(guī)模顯著擴大，并且新季鰻苗歉收令后期鰻魚價格看漲預(yù)期強烈。我們維持公司2022-2024年凈利潤預(yù)測3.42/7.36/9.77億元不變，EPS分別為0.78/1.69/2.24元，對應(yīng)P/E分別為22.73/10.57/7.97倍。維持目標(biāo)價25.32元不變，重申公司買入評級。
風(fēng)險提示：鰻魚價格波動風(fēng)險，水產(chǎn)養(yǎng)殖疫病，消費需求不及預(yù)期。
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