>> 東吳證券-川投能源(600674)2022年三季報點評：自然災(zāi)害拖累發(fā)電量表現(xiàn)，利潤增長主要來自于雅礱江水電-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉博,唐亞輝 |
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事件：公司公告三季報，前三季度實現(xiàn)營收8.83億元，同比增長-1.08%；歸母凈利潤29.19億元，同比增長5.02%；扣非后歸母凈利潤同比增長6.31%。
來水偏枯+自然災(zāi)害拖累發(fā)電量表現(xiàn)，利潤增長主要來自于雅礱江水電的貢獻(xiàn)。根據(jù)公司公告，2022年1-9月，公司控股電力企業(yè)累計完成發(fā)電量34.32億千瓦時，同比上年減少11.13%，上網(wǎng)電量33.63億千瓦時，同比上年減少11.29%；控股電力企業(yè)平均上網(wǎng)電價0.200元/千瓦時，與上年同期相比增加5.26%。2022年1-9月水電企業(yè)發(fā)電量、上網(wǎng)電量同比減少的原因：1）公司控股子公司田灣河公司因仁宗海大壩滲漏治理工程，2021年底仁宗海水庫未蓄水，導(dǎo)致上半年發(fā)電量下降；2）公司控股子公司田灣河公司受“9.5”瀘定地震影響，9月發(fā)電量減少。2022年7-9月雅礱江水電發(fā)電量為296.26億千瓦時，同比增長7.55%；上網(wǎng)電量為294.75億千瓦時，同比增長7.51%；平均上網(wǎng)電價為0.252元/千瓦時，同比增長1.89%。2022年前三季度川投能源投資凈收益為31.88億元，相比去年同期增加2.88億元，主要來自于雅礱江水電的貢獻(xiàn)。
擬參與競標(biāo)大渡河10%股權(quán)，進(jìn)一步鞏固稀缺資產(chǎn)的天然優(yōu)勢。根據(jù)公司公告，大渡河公司2021年實現(xiàn)收入102.39億元、歸母凈利潤20.34億元；2022年上半年實現(xiàn)收入40.32億元、同比增長-8.03%，凈利潤4.64億元、同比增長-49.95%。根據(jù)國電電力公告，擬以43.70億元收購大渡河公司11%股權(quán)，因此我們推斷川投此次競標(biāo)大渡河公司10%股權(quán)的對價應(yīng)當(dāng)為39.73億元左右。假設(shè)大渡河2022年歸母凈利潤與2021年持平，則收購?fù)瓿珊笥型龊窆緲I(yè)績2.03億元，占比公司2021年歸母凈利潤為6.58%。本次交易符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃，利于增強公司盈利能力。
雅礱江水電：具備優(yōu)質(zhì)資源稟賦的稀缺資產(chǎn)，兩、楊電站將貢獻(xiàn)業(yè)績增量。1）資源稟賦：雅礱江干流規(guī)劃開發(fā)22級電站，規(guī)劃可開發(fā)裝機容量3000萬千瓦，在全國規(guī)劃的十三大水電基地中，裝機規(guī)模排名第三。根據(jù)公司長期的發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略目標(biāo)，實施綠色能源開發(fā)兩個“四階段”戰(zhàn)略，預(yù)計未來數(shù)年，雅礱江水電仍具持續(xù)成長性。2）盈利能力：2019-2021年，公司機組平均利用小時數(shù)相比四川省平均利用小時數(shù)分別高出1411、1092、855小時，且ROE常年維持在11%-15%之間，盈利能力較為穩(wěn)定。3）成長空間：兩河口和楊房溝電站已全部建成投產(chǎn)，相比雅礱江原有機組容量提升30.61%。保守估計兩、楊電站投產(chǎn)后將貢獻(xiàn)增量凈利潤15.66億元。假設(shè)2022年川投能源分紅比例從2021年的57.08%提升至60%，則對應(yīng)目前股息率為4.09%，價值低估。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持預(yù)計2022-2024年EPS分別為0.79、0.82、0.85元，對應(yīng)PE分別為15、14、14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、終端銷售電價受到政策影響持續(xù)下降等
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