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利率債周觀點(diǎn)：基本面悲觀預(yù)期有所抬頭
　　上周央行操作符合我們判斷，市場對貨幣政策寬松預(yù)期落空，同時(shí)國內(nèi)基本面悲觀預(yù)期有所抬頭+美債收益率創(chuàng)本輪新高觸及4.26%，中美利差倒掛加深，人民幣貶值壓力再現(xiàn)，周內(nèi)在岸人民幣最高報(bào)7.2525，超過9月7.2458高點(diǎn)，國內(nèi)股債匯商全下跌，國內(nèi)中長期債券收益率均上行，資金面持穩(wěn)，R001、R007低于9月同期，1Y期國債收益率小幅下行，曲線走陡。
　　我們繼續(xù)維持10月債市觀點(diǎn)偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)不變，10月最后一周債市預(yù)計(jì)仍震蕩偏弱：（1）資金利率繼續(xù)上行，結(jié)合歷史走勢和流動性變化，10月底資金利率大概率繼續(xù)上行，資金面呈收斂勢，預(yù)計(jì)對債市偏空。（2）9月及三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱預(yù)計(jì)對債市影響有限，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和外貿(mào)數(shù)據(jù)均推遲至下周發(fā)布，目前市場普遍預(yù)期9月及三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，重點(diǎn)關(guān)注超預(yù)期的可能性；（3）10月底重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)銷售和票據(jù)利率高頻，10月仍是傳統(tǒng)地產(chǎn)銷售旺季，政策發(fā)力下關(guān)注是否會再現(xiàn)9月走勢，目前上中旬票據(jù)利率呈震蕩下行走勢，但月底票據(jù)利率對信貸走勢指引更強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注票據(jù)利率走勢。（4）關(guān)注市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期的變化，我們判斷10月風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的觀點(diǎn)尤其在海外股市兌現(xiàn)不錯。10月繼續(xù)關(guān)注債市調(diào)整帶來的波段機(jī)會。
　　近期關(guān)注：美聯(lián)儲加息預(yù)期變動、Q3債券供給回顧
　?。ㄒ唬┪覀儗⒔衲曩Y本市場分為三個階段，第三階段為衰退交易的修正，預(yù)測在第三階段將呈現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)韌性，通脹雖有回落但維持高位，預(yù)測在第三階段市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期上行，進(jìn)而第三階段將呈現(xiàn)出美元強(qiáng)勢、美債收益率飆升、美股下跌以及大宗雖有分化但整體有反彈的走勢。8月以來，我們對第三階段的預(yù)判得到驗(yàn)證，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期快速上修。10月中旬以來，市場對11月美聯(lián)儲將加息75bp的概率持續(xù)維持在90%以上，對于12月加息75bp的概率10月中旬以來也躍升到60%以上。
　　雖然我們判斷8月份開始市場進(jìn)入第三階段，但是也提前提示了10月美聯(lián)儲無議息會議的情況下對權(quán)益市場帶來的喘息機(jī)會。進(jìn)入10月至今，海外股市也整體呈現(xiàn)反彈。在10月21日，有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos發(fā)表了最新觀點(diǎn)：美聯(lián)儲預(yù)計(jì)將在下次利率會議上（11月1日至2日）再次加息75個基點(diǎn)，屆時(shí)可能會討論是否以及如何釋放12月放緩加息步伐的信號。市場對12月加息75bp的預(yù)期快速回落，芝商所數(shù)據(jù)顯示10月22日市場對12月加75bp的概率快速回落至45.6%，加50bp的概率提升至51.8%，近期持續(xù)關(guān)注市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期的變動。
　?。ǘ┙衲闝3債券凈供給低于2019年，信用債和同業(yè)存單發(fā)行均明顯偏弱—三季度債券發(fā)行回顧
　　今年三季度凈融資表現(xiàn)較差，同業(yè)存單凈融資為負(fù)。今年上半年債券凈供給尚可，主因利率債的超前發(fā)行，但是信用債（除同業(yè)存單，下同）和同業(yè)存單凈融資表現(xiàn)均一般。進(jìn)入三季度，債券凈供給進(jìn)一步大幅減少，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，三季度債券凈供給僅為1.88萬億元，低于2019年同期（2.93萬億），明顯偏弱。拆解來看，由于專項(xiàng)債的靠前發(fā)行，二季度利率債融資較強(qiáng)，但三季度迅速下滑，但是三季度政金債發(fā)行有所放量，三季度利率債凈供給尚可，高于2019年同期；三季度信用債凈融資僅為1551億元，明顯低于歷史平均1萬億的水平，企業(yè)發(fā)債融資意愿偏弱，對三季度債券供給拖累較大；今年二、三季度流動性充裕，資金利率低位，同業(yè)存單發(fā)行意愿偏弱，三季度同業(yè)存單凈融資為負(fù)，僅為-1604億元，10月以來同業(yè)存單融資有所修復(fù)，四季度關(guān)注流動性變化與同業(yè)存單融資情況。
　　上周大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市長短端分化，10Y美債收益率報(bào)收4.21%。具體來看：（1）資金面：資金利率小幅上行，質(zhì)押式成交量繼續(xù)上行。（2）債市：10Y國債收益率報(bào)收2.73%，10Y美債收益率報(bào)收4.21%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌0.37%，布倫特原油報(bào)收93.5美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)111.85，在岸人民幣匯率報(bào)7.25；（5）股市：國內(nèi)股市收跌，海外股市反彈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期