>> 申萬宏源-地區(qū)化債經(jīng)驗分析及展望系列之一：鎮(zhèn)江化債進展及城投債投資前景分析-221020
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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鎮(zhèn)江市債務(wù)背后成因較為復(fù)雜。截至2017年末鎮(zhèn)江市政府債務(wù)余額為236.54億元，城投公司有息負債規(guī)模3773.01億元，廣義債務(wù)率達835.83%，債務(wù)負擔較重。鎮(zhèn)江市較高債務(wù)成因較為復(fù)雜，有江蘇省地改市的歷史因素影響，鎮(zhèn)江市過去一階段較為激進的融資策略也推動了地區(qū)債務(wù)規(guī)模快速上升。
1983年地改市政策對鎮(zhèn)江市后續(xù)經(jīng)濟格局產(chǎn)生較大影響。1983年江蘇省撤銷鎮(zhèn)江地區(qū)，改為省轄市，原鎮(zhèn)江地區(qū)所轄高淳、溧水、金壇、溧陽、武進、宜興等縣分別劃歸南京、常州、無錫三市管轄。在調(diào)整后，鎮(zhèn)江市僅僅剩下丹徒、揚中、丹陽、句容四縣，經(jīng)濟實力有所下滑。在地區(qū)調(diào)整后，鎮(zhèn)江市人口和區(qū)域管轄面積均屬江蘇省十三個地級市的最后一位，管轄面積和人口在一定程度上制約了鎮(zhèn)江市的發(fā)展。
2009-2017年鎮(zhèn)江加大投資力度，城投債務(wù)規(guī)模同步增長。自2009年開始，鎮(zhèn)江市固定資產(chǎn)投資額飛速上升，由2008年的718.50億元飛速增加至2017年的2694.36億元，年均復(fù)合增長率達15.82%，其中2009年的投資額同比增加40.65%，除2011年投資額規(guī)模有所下滑外，2009年-2016年投資額均同比大幅增加。在此背景下，鎮(zhèn)江市的債務(wù)規(guī)模從2009年起便開始迅速增長，鎮(zhèn)江市城投平臺有息債務(wù)由2008年的259.4億元增至2017年的3773.01億元，年均復(fù)合增速34.65%，其中2009年城投債規(guī)模由259.4億元增至567.82億元，同比增長118.90%。
受債務(wù)壓力較大且融資收緊的影響，鎮(zhèn)江市融資環(huán)境也不斷趨緊。2017年鎮(zhèn)江市城投債凈融資114.37億元，同比下滑63.76%；2018年城投債凈融資-194.56億元，凈融資額首次跌入負區(qū)間。同時城投平臺的加權(quán)融資成本也不斷上升，至2018年已上升至7.09%，相較2016年上升176.69BP。
鎮(zhèn)江市政府高度重視化解隱性債務(wù)風險，從多途徑出發(fā)，提出了隱性債務(wù)化解方案?？v觀其2017-2021年的政府決算報告，其化債途徑可以歸納為：存量債務(wù)置換、盤活存量資產(chǎn)、財政資金償還、省市國企合作、加快平臺市場化轉(zhuǎn)型。
化債措施持續(xù)推進后，鎮(zhèn)江市融資環(huán)境有所改善。通過對以存量債務(wù)置換為核心，以盤活存量資產(chǎn)、財政資金償還、加快平臺市場化轉(zhuǎn)型等多方面措施并行的化債方案持續(xù)推進，2019年開始鎮(zhèn)江市城投融資環(huán)境不斷改善、區(qū)域利差不斷壓縮、核心城投平臺債券發(fā)行期限不斷改善，隱性債務(wù)風險有所緩解，但區(qū)域廣義債務(wù)率仍舊不低，核心城投平臺有息債務(wù)規(guī)模未有明顯壓降趨勢。
短期債券投資風險較低，長期需關(guān)注化債措施及土地市場情況。總體來看，鎮(zhèn)江市區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展前景較好，房地產(chǎn)及土地市場2022年面臨較大不確定性，政府財政收入短期承壓，債務(wù)壓力仍未完全化解，但背靠江蘇省政府強大經(jīng)濟支持，市政府化債決心不減，區(qū)域內(nèi)豐富金融資源有助于存量債務(wù)化解的持續(xù)推進，短期內(nèi)債務(wù)風險較低，在“資產(chǎn)荒”背景下可關(guān)注其短期城投債券，長期需關(guān)注后續(xù)土地市場情況及城投平臺存量債務(wù)壓降情況。
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