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阿迪達(dá)斯公布Q3業(yè)績預(yù)告。Q3單季收入同增11%至64.08億歐元，剔除匯率變動(dòng)影響同增4%，大中華區(qū)收入承壓，海外市場增長穩(wěn)健，歸母凈利潤同降62.63%至1.79億歐元。我們認(rèn)為短期海外龍頭有去庫存壓力，國產(chǎn)體育品牌仍有相對(duì)優(yōu)勢，市場份額有望再提升。
　　海外市場較好驅(qū)動(dòng)阿迪Q3收入穩(wěn)健增長，盈利承壓，公司下調(diào)全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)期。從收入情況看，7-9月海外市場收入維持良好增長態(tài)勢，驅(qū)動(dòng)總收入穩(wěn)健增長。利潤情況看，庫存壓力提升整體折扣水平，以及供應(yīng)鏈波動(dòng)使得毛利率同降1.0pct至49.1%，歸母凈利潤同降62.63%至1.79億歐元。庫存方面，扣除匯率影響，三季度末庫存水平同增63%，主要系中國區(qū)疫情反復(fù)以及9月開始后海外市場需求減弱。公司規(guī)劃2022全年收入增速預(yù)期從原來中到高單位數(shù)增長下調(diào)為中單位數(shù)增長，Q4收入預(yù)計(jì)有雙位數(shù)增長，毛利率預(yù)期從原來49%下調(diào)至47.5%。凈利潤預(yù)期從原來13億歐元下調(diào)為5億歐元。
　　海外需求穩(wěn)健，大中華區(qū)承壓。分地區(qū)看，Q3大中華區(qū)收入承壓，同比有雙位數(shù)下降，收入有所承壓，7-9月我國疫情影響邊際減弱，但尚未恢復(fù)正常狀態(tài)，到店客流下降且有大量庫存回收，加上9月份開始多地疫情反復(fù)，Q4大中華區(qū)仍有一定不確定性。海外地區(qū)收入保持穩(wěn)健增長，除大中華區(qū)外收入同比有雙位數(shù)增長。
　　推出業(yè)務(wù)改善計(jì)劃，預(yù)計(jì)將減輕成本壓力。面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的市場環(huán)境，阿迪達(dá)斯推出業(yè)務(wù)改善計(jì)劃以減輕通脹以及匯率變動(dòng)帶來的成本壓力。預(yù)計(jì)Q4將產(chǎn)生5000萬歐元的一次性成本，預(yù)計(jì)為公司明年貢獻(xiàn)2億歐元的利潤。整體來看目前公司面臨中華區(qū)疫情以及海外需求減弱等困局，庫存水平有壓力。
　　投資建議：7-9月北美需求保持穩(wěn)定，但供應(yīng)鏈擾動(dòng)致庫存積壓，短期內(nèi)海外龍頭有去庫存壓力，并且海外加息對(duì)消費(fèi)需求有所抑制，短期海外龍頭公司銷售可能面臨零售放緩和折扣增加的壓力。而阿迪達(dá)斯在7-9月份大中華區(qū)的整體表現(xiàn)弱于國產(chǎn)體育服飾品牌，顯示出國產(chǎn)體育服飾品牌當(dāng)前仍處于上升期。我們認(rèn)為國產(chǎn)品牌雖然也面臨終端動(dòng)銷放緩和折扣壓力，但相對(duì)海外品牌，國產(chǎn)體育龍頭經(jīng)營依舊優(yōu)于海外大牌，增長保持穩(wěn)健，有望持續(xù)擴(kuò)大份額，看好我國體育龍頭后市表現(xiàn)，推薦安踏體育、李寧、特步國際。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫后消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場競爭加劇、新零售發(fā)展不及預(yù)期。