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核心觀點(diǎn)
　　免稅：國慶黃金周海南離島免稅實(shí)現(xiàn)銷售額10.5億元，較上年承壓較為明顯，疊加海南島內(nèi)及國內(nèi)存有不同程度疫情反復(fù)，免稅板塊承壓較為嚴(yán)重，估值處于明顯底部。建議關(guān)注后續(xù)旺季來臨帶來的估值修復(fù)過程。10月28日?？趪H免稅城開業(yè)有望提振板塊景氣度，推薦免稅龍頭“中國中免（ 601888.SH ） ”，建議關(guān)注客流恢復(fù)下海汽集團(tuán)（603069.SH）的估值提振及王府井（600859.SH）萬寧店預(yù)期打入的增量估值。
　　餐飲：短期國內(nèi)疫情反復(fù)較為頻繁，板塊估值承壓相對明顯，致使利潤釋放周期進(jìn)一步延后。建議關(guān)注單店模型改善邏輯，推薦高效運(yùn)營、穩(wěn)健展店的“九毛九（9922.HK）”，建議關(guān)注“奈雪的茶（2150.HK）”，費(fèi)用柔性化背景下，我們認(rèn)為盈利能力有望迎來較為明顯的估值提振。
　　培育鉆石：毛坯價(jià)格低點(diǎn)已過，行業(yè)旺季將至頭部業(yè)績確定性強(qiáng)。11-12月美國珠寶消費(fèi)旺季將至，下游需求有望加速向上，終端貿(mào)易商、零售商已進(jìn)入備貨補(bǔ)庫階段，9月印度培育鉆裸鉆出口額同比+86%。受益于需求端季節(jié)性向好，9月底以來國內(nèi)毛坯價(jià)格逐步企穩(wěn)回升，上游龍頭基于產(chǎn)能技術(shù)優(yōu)勢，業(yè)績確定性強(qiáng)。建議關(guān)注力量鉆石（ 301071.SZ ）、中兵紅箭（ 000519.SZ ）、國機(jī)精工（002046.SZ）、四方達(dá)（300179.SZ）、沃爾德（688028.SH）。
　　美妝：本周超頭直播間10.20提前開啟雙十一預(yù)售，10.24天貓將正式開啟預(yù)售；回顧21年雙十一數(shù)據(jù)，今年大促展現(xiàn)何種趨勢？1）2021年“雙十一”交易額繼續(xù)保持增長，但增速放緩明顯,今年高基數(shù)、大促逐步疲軟態(tài)勢下，增速預(yù)計(jì)繼續(xù)放緩；2）21年頭部電商平臺搶占九成份額，伴隨抖快崛起，分流將成為必然；3）直播電商將引領(lǐng)“雙十一”購物新浪潮，地位進(jìn)一步提升；4）美妝護(hù)膚品類仍然是大促重要支撐品類。
　　各大國貨美妝公司加速雙十一布局，優(yōu)惠力度整體有所提升：1）珀萊雅：珀萊雅22年雙十一折扣力度整體略大于22年618及去年雙十一。以領(lǐng)券降價(jià)+買正裝送正裝量小樣為主要折扣形式，力度大于五折。2）貝泰妮：薇諾娜22年雙十一以領(lǐng)券降價(jià)+贈送多種小樣為主要折扣形式，優(yōu)惠力度基本持平。3）華熙生物：22年雙十一折扣力度總體高于21年雙十一及22年618。美妝作為大促重要支撐品類，看好雙十一大促對美妝帶動(dòng)效應(yīng)，國貨美妝龍頭憑借研發(fā)實(shí)力持續(xù)進(jìn)行全方位品牌升級，在國貨認(rèn)可度提升下頭部美妝品牌具備發(fā)展動(dòng)能，韌性繼續(xù)彰顯。建議關(guān)注：大單品持續(xù)驗(yàn)證、把握功效護(hù)膚紅利的國貨龍頭珀萊雅（ 603605.SH ）、貝泰妮（ 300957.SZ ）、華熙生物（688363.SH）。
　　酒店：暑期行情下酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)環(huán)比Q2有所改善，疊加海外旅游出行強(qiáng)勁復(fù)蘇，Q3預(yù)計(jì)環(huán)比扭虧。十一周邊游為主流，酒店數(shù)據(jù)承壓，全國國內(nèi)旅游出游人次按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的60.7%。君亭受益于休閑游、周邊游，國慶期間超預(yù)期修復(fù)，疊加定增如期推進(jìn)、加盟備案號順利獲得，成長邏輯清晰。酒店行業(yè)邏輯仍為疫后業(yè)績高彈性復(fù)蘇+連鎖化率提升，短期建議關(guān)注防疫政策調(diào)整下的商旅需求恢復(fù)情況，建議關(guān)注國內(nèi)市占率高的頭部酒店標(biāo)的：錦江酒店（600754.SH）、華住集團(tuán)（1179.HK）、首旅酒店（600258.SH）；以及布局度假酒店的成長性標(biāo)的：君亭酒店（301073.SZ）。
　　黃金珠寶：受益于疫后珠寶需求集中釋放及黃金產(chǎn)品消費(fèi)強(qiáng)勢走高，黃金珠寶企業(yè)Q3均保持較快增長。對于國內(nèi)珠寶品牌而言，國內(nèi)培育鉆石滲透率極低，培育鉆作為新品將重塑渠道價(jià)值，新一輪成長周期有望展開，建議布局板塊性機(jī)會，建議關(guān)注中國黃金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龍（300945.SZ）、豫園股份（600655.SH）、老鳳祥（600612.SH）。
　　文旅：隨著法定節(jié)假日帶來的出游高峰均已收尾，受十一假期下半段疫情反復(fù)影響，較多旅游目的地黃金周業(yè)績承壓，十月下旬局部地區(qū)疫情擾動(dòng)仍對國內(nèi)旅游目的地游客量產(chǎn)生影響，預(yù)計(jì)q4整體受十月影響業(yè)績增速大幅恢復(fù)可能性較低；出境游方面，10月17日東方航空聲明計(jì)劃于10月底恢復(fù)多條國際航線，包括上?！取鄭u、杭州/青島/南京/昆明—東京成田、青島/南京/煙臺—首爾仁川、青島—迪拜等航線，并自10月30日冬春航季正式開啟后，東航計(jì)劃每周客運(yùn)國際航線將增至42條108班，出境游層面表現(xiàn)出一定恢復(fù)態(tài)勢?？春靡咔閿_動(dòng)減小后，天目湖（ 603136.SH ）、中青旅（ 600138.SH ）、宋城演藝（300144.SZ）、黃山旅游（600054.SH）等擁有優(yōu)質(zhì)文旅資源的行業(yè)龍頭的復(fù)蘇，建議關(guān)注眾信旅游（002707.SZ）等。
　　人力資源：經(jīng)濟(jì)增速換擋期就業(yè)壓力加大，同時(shí)為規(guī)避新冠疫情等“黑天鵝”事件導(dǎo)致的用工風(fēng)險(xiǎn)，人力外包等就業(yè)方式的重要性凸顯，靈活用工、業(yè)務(wù)外包市場持續(xù)擴(kuò)大。7月以來頭部公司靈活用工派出人頭數(shù)環(huán)比回升，疫情影響相對減弱后核心公司業(yè)績有望恢復(fù)高增。建議關(guān)注具備資金、渠道、平臺優(yōu)勢的科銳國際（ 300622.SZ ）、北京城鄉(xiāng)（60086