>> 國泰君安-海外策略研究：探尋美國通脹大山中的裂縫-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 2622KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
通脹不息，加息不止的預(yù)期已成市場共識，美聯(lián)儲在未看到通脹拐點出現(xiàn)的實質(zhì)性數(shù)據(jù)前，預(yù)計將大概率維持加息動作。因此，進一步觀察美國年內(nèi)CPI是否松動，將對年內(nèi)加息走勢，以及美債收益率曲線的變動有著重要的指示意義。
摘要：
全球都在關(guān)注美國年內(nèi)通脹是否會有所松動，加息能否提前結(jié)束。由于能源和食品的外生性以及波動較大，較難判斷，而商品通脹已有緩解，因此，美聯(lián)儲更加關(guān)心核心通脹，重點是租金和勞動力工資。
能源和食品價格上漲壓力何時休？食品需求較為穩(wěn)定，雖供應(yīng)鏈問題正在持續(xù)緩解，但短期食品價格大幅回落的可能性并不高，而俄烏沖突導(dǎo)致油價的不確定性因素仍有可能造成食品價格的進一步走高。
核心通脹中租金上漲壓力何時休？領(lǐng)先指標的房價及房租指數(shù)同比讀數(shù)已高位回落，意味著CPI住宅分項亦有望在2023年春季見頂降溫，從而帶動核心CPI放緩。但短期由于美國統(tǒng)計局計算的住房分項正在回補此前的滯后效應(yīng)，預(yù)計租金通脹的壓力將延續(xù)到年底。
美國勞動力市場的需求放緩還要多久？歷史上看，制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI走勢多呈一致，但在經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱的過程中，服務(wù)業(yè)PMI時常落后于制造業(yè)PMI。當前美國職位空缺數(shù)多數(shù)來自于服務(wù)業(yè)，并存在較大缺口。而服務(wù)類通脹往往具有粘滯性，短期下降的難度仍大。
美國勞動力市場的潛在供給還有多少？1）從總量角度來看，美國9月非農(nóng)私人部門就業(yè)總數(shù)已接近疫情前2020年2月的水平。需求端來看，根據(jù)美國當前最新的職位空缺和失業(yè)人口數(shù)據(jù)，9月份的就業(yè)缺口在400多萬人，而2020年就業(yè)缺口僅100萬人左右，整體就業(yè)缺口擴大近4倍。2）通過推算，我們樂觀預(yù)計，約有近200萬的非勞動力人口有望成為當前緊俏就業(yè)市場的潛在供給。但疫情因素仍將制約非勞動力人口重返勞動力市場，而移民簽證短期趨勢難以扭轉(zhuǎn)，影響相對有限，未來關(guān)注疫情因素能否緩解。
除了通脹外，還有哪些因素會倒逼美聯(lián)儲提前停止加息？在美聯(lián)儲的政策目標中，除了通脹、就業(yè)外，還要維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。我們關(guān)注到，近期英債風(fēng)波曾倒逼歐洲央行釋放放緩加息步伐的信號，那么美聯(lián)儲是否也有類似的考慮。我們未來將主要跟蹤：1）全球央行協(xié)同加息可能推升金融系統(tǒng)風(fēng)險。2）英債風(fēng)波、日本央行干預(yù)，一波未平，一波又起。3）當前美元流動性指標距離2020年3月的閾值仍有差距，TED3個月利差往往達到1%左右預(yù)示著流動性危機。4）另外，值得注意的是，美債市場的波動率和流動性緊張水平已經(jīng)接近2020年3月疫情沖擊時的水平。
風(fēng)險提示：聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟衰退預(yù)期、金融市場風(fēng)險加劇
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