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8月下旬以來，同業(yè)存單發(fā)行量價(jià)齊升。同業(yè)存單的邊際變化，是否對債市行情具有一定程度的預(yù)見性？
　　從近兩年同業(yè)存單凈發(fā)行情況來看，凈發(fā)行大于0時(shí)，往往對應(yīng)兩類情況：一是季末月同業(yè)存單凈融資往往為正，例如今年的3月、6月和9月，銀行為應(yīng)對季末的MPA考核而增加發(fā)行。二是銀行為后續(xù)特定的需求而籌集資金，例如2021年2-5月針對地方債發(fā)行，銀行同業(yè)存單凈發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)到13607.2億元。
　　針對同業(yè)存單凈發(fā)行與利率的關(guān)系，我們還觀察到以下三點(diǎn)：一是同業(yè)存單凈發(fā)行放量，未必伴隨同業(yè)存單利率上行；二是同業(yè)存單凈發(fā)行放量+利率上行組合，接下來1-2個(gè)月并未出現(xiàn)國開債和國債收益率繼續(xù)上行的情況；三是同業(yè)存單發(fā)行放量，也未必出現(xiàn)在利率低點(diǎn)附近。
　　統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)也指向同業(yè)存單利率走勢，并未領(lǐng)先于國開債收益率。即銀行同業(yè)存單凈發(fā)行及其利率，給我們所提供的信息，更多是基于當(dāng)下的流動(dòng)性和債市環(huán)境，是同步或略滯后的指標(biāo)，對于預(yù)測后續(xù)的同業(yè)存單利率、債券市場利率走勢，幫助相對有限。
　　考慮到超預(yù)期的9月金融數(shù)據(jù)發(fā)布后，債市對9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升已經(jīng)有一定預(yù)期，接下來中長端利率重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面，一是資金面的邊際變化，稅期過后，或待跨月之后，11月初資金面有望逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?。二是關(guān)注貨幣寬松預(yù)期再度發(fā)酵的可能性。9-10月LPR維持不變，11-12月存在下調(diào)MLF利率引導(dǎo)LPR繼續(xù)下調(diào)的可能性。近期票據(jù)利率有所回落，指向10月信貸需求有可能不及9月。預(yù)計(jì)11-12月中長端利率仍有較大概率趨于下行。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。