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本報告導讀：
　　建議增持航空，油運關注擇時，維持快遞增持評級。
　　摘要：
　　航空：國內客流維持低位，國際增班在即，符合預期。假期結束后，局部疫情反復且多地防控措施趨嚴，估算上周國內客流維持不足2019年同期三成的水平，票價低位回升，航司短期經營繼續(xù)承壓。我們年初以來維持“年內國際增班可期，國際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調整”的判斷。近期多家國內外航空公司陸續(xù)發(fā)布國際客班增班計劃，預計換季后國際將如期增班。考慮入境隔離能力明顯提升，預計有望逐步增加至2019年10%左右，亦符合我們先前預期。未來兩年復蘇確定，且基于空域瓶頸的長期邏輯樂觀。近期市場預期回落，Q4建議增持航空。維持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網(wǎng)絡等“增持”評級。
　　快遞：旺季貨量預期謹慎，規(guī)模不經濟減弱助力四季度盈利表現(xiàn)“雙。十一”大促延續(xù)提前預售模式，且滿減門檻調升刺激消費，預計商流仍有望增長，且峰值有望繼續(xù)平滑。根據(jù)近期調研，10月下旬部分總部與網(wǎng)點試探性提價，預計10月底總部仍有望旺季季節(jié)性提價以對沖短期成本上升。考慮對旺季貨量增長預期謹慎，且總部與網(wǎng)點產能彈性提升，旺季提價幅度或偏歷史區(qū)間下限。電商銷售規(guī)模降速峰值回落有助于快遞公司Q4規(guī)模不經濟減弱，疊加通行費減免與油價下行改善單票運輸成本，旺季盈利表現(xiàn)可期。預計2022年頭部企業(yè)全年業(yè)績增長確定，2023年份額關注度有所提升，建議重點關注春節(jié)后快遞量增長趨勢與頭部競爭策略。維持中通快遞、韻達股份、圓通速遞“增持”評級。受益標的順豐控股。
　　航運：近期油運運價跳漲至高位，需求意外在路上。（1）油運：10月以來，VLCC中東-中國航線TCE從近7萬美元/天回落至4萬美元/天，近日跳漲至7萬美元/天以上，并高位小幅震蕩。近期受益于成品油出口配額增加，中國煉廠加大原油進口。目前業(yè)界普遍對11月至次年1月傳統(tǒng)旺季運價表現(xiàn)樂觀。未來兩年油運復蘇確定，且對俄制裁若嚴格執(zhí)行將可能引發(fā)全球油運貿易重構，提供油運超級牛市期權，“需求意外”仍在路上。維持中遠海能A/H、招商輪船、招商南油“增持”評級。（2）集運：上周CCFI綜合運價指數(shù)環(huán)比下降3%，其中歐地與美西航線CCFI運價自2月高點回落近半。供應鏈紊亂緩解，維持集運“中性”評級。
　　國君交運策略：市場預期回落，布局確定復蘇。（1）疫后復蘇之航空：短期經營承壓且市場預期回落，中期復蘇確定，且基于空域瓶頸的長期邏輯樂觀，建議增持。（2）疫后復蘇之油運：油運業(yè)復蘇已開啟，未來兩年景氣復蘇確定，且疊加油運“超級牛市”期權，“需求意外”仍在路上。市場預期先行，建議關注擇時。（3）業(yè)績增長之快遞：競爭階段趨緩，盈利修復確定，Q4旺季盈利表現(xiàn)可期，維持增持。
　　風險提示。疫情、管制、增發(fā)攤薄、經濟下行、油價匯率、安全事故。