>> 中泰證券-東威科技(688700)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，復(fù)合銅箔電鍍?cè)O(shè)備發(fā)展迅速-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王可 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.82億元，同比增長(zhǎng)20.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比增長(zhǎng)31.56%；扣非后歸母凈利1.36億元，同比增長(zhǎng)26.53%。
業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利率穩(wěn)中有升。
?。?）經(jīng)營(yíng)情況：分季度看，2022年Q3，公司單季度營(yíng)業(yè)收入2.71億元，同比增長(zhǎng)26.07%；單季度歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比增長(zhǎng)26.87%。公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，主要原因系公司PCB業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健、復(fù)合銅箔電鍍?cè)O(shè)備快速發(fā)展所致。
?。?）盈利能力：2022年前三季度，公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為42.21%、21.39%，同比分別-1.03pct、+1.72pct。公司毛利率同比略降，凈利率同比增長(zhǎng)，我們判斷主要原因系公司收入結(jié)構(gòu)變化、費(fèi)用管控增強(qiáng)等原因所致。
（3）期間費(fèi)用：2022年前三季度，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.75%、4.55%、-0.03%、7.79%，同比分別-0.66pct、-0.96pct、+0.37pct、+0.38pct。公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降，研發(fā)費(fèi)用率略微增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率整體下降，表明公司費(fèi)用管控增強(qiáng)。
PCB領(lǐng)域持續(xù)深耕，拓展復(fù)合銅箔和光伏銅電鍍?cè)O(shè)備。
（1）PCB業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。PCB產(chǎn)值穩(wěn)步增長(zhǎng)+行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)電鍍?cè)O(shè)備需求增長(zhǎng)。根據(jù)CPCA數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備新增數(shù)量為328臺(tái)，新增市場(chǎng)規(guī)模為13.41億元，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至23.78億元，CAGR為16.3%。公司深耕VCP的同時(shí)向PCB生產(chǎn)其他工序拓展，推出水平除膠化銅設(shè)備，長(zhǎng)期看在其他材料表面處理工序也有望拓展，公司PCB業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。
?。?）復(fù)合銅箔前景廣闊，公司發(fā)展迅速。PET銅箔采用PET（聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯）基膜兩邊鍍銅的“三明治結(jié)構(gòu)”。與傳統(tǒng)鋰電銅箔相比，PET銅箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、壽命長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，具備良好的發(fā)展前景。公司將PCB領(lǐng)域的垂直連續(xù)電鍍技術(shù)，拓展應(yīng)用至新能源材料專用設(shè)備，有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。同時(shí)公司正在研發(fā)PET鍍銅前道的磁控濺射設(shè)備，后續(xù)有望提供PET銅箔的成套設(shè)備。
（3）HJT銅電鍍打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。HJT實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的瓶頸之一是低溫銀漿的單耗問題。銅電鍍采用類似半導(dǎo)體的工藝來制作銅的金屬化電極，能實(shí)現(xiàn)以銅代銀的降本效果，應(yīng)用前景良好。根據(jù)公司2022年3月22日披露的投資者調(diào)研紀(jì)要，公司光伏鍍銅設(shè)備的試驗(yàn)機(jī)已經(jīng)交付，運(yùn)行情況良好。光伏鍍銅設(shè)備滿足對(duì)速度、良率、碎片率等的要求，公司具備生產(chǎn)量產(chǎn)機(jī)的條件。光伏銅電鍍?cè)O(shè)備有望打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
簽訂新能源設(shè)備擴(kuò)能項(xiàng)目，保障公司快速發(fā)展。公司與巴城鎮(zhèn)人民政府簽署《投資協(xié)議書》，在巴城鎮(zhèn)投資建設(shè)昆山東威新能源設(shè)備擴(kuò)能項(xiàng)目，主要從事新能源設(shè)備（卷式水平膜材電鍍?cè)O(shè)備及磁控濺射卷繞鍍膜設(shè)備）的研發(fā)和設(shè)備制造。項(xiàng)目計(jì)劃總投資為10億元人民幣，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)銷300臺(tái)（套）卷式水平膜材電鍍?cè)O(shè)備和150臺(tái)（套）磁控濺射卷繞鍍膜設(shè)備，主要應(yīng)用于鋰電動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池和消費(fèi)電子類電池行業(yè)。我們認(rèn)為，此次擴(kuò)能項(xiàng)目的簽訂，有助于夯實(shí)公司在復(fù)合銅箔設(shè)備的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，保障公司長(zhǎng)期發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)：公司依托PCB電鍍的技術(shù)積累，拓展鋰電、光伏電鍍市場(chǎng)。鋰電PET銅箔和光伏銅電鍍產(chǎn)業(yè)前景良好，成長(zhǎng)空間廣闊?？紤]到PCB行業(yè)景氣度影響，我們對(duì)公司2022年盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行小幅下調(diào)，考慮到公司新能源設(shè)備的快速發(fā)展我們對(duì)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行上調(diào)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為11.14、19.09、26.53億元（前值分別為11.19、16.05、21.50億元），預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.25、3.94、5.31億元（前值分別為2.32、3.41、4.49億元），對(duì)應(yīng)PE分別為104.8、59.8、44.4倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PCB電鍍?cè)O(shè)備需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)、PET復(fù)合銅箔發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情加劇導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化的風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用的信息存在更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)等。
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