>> 招商證券-老板電器(002508)三季報點評：市占率提升+新品類高增，逆境彰顯經(jīng)營韌性-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
史晉星 |
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老板電器發(fā)布三季報。公司2022前三季度實現(xiàn)營收72.37億元，同比增長2.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.34億元，同比下滑8.11%；其中單Q3實現(xiàn)營收27.93億元，同比增長1.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.10億元，同比下滑7.62%。
三季度行業(yè)整體承壓。受部分房企現(xiàn)金流承壓、部分城市及地區(qū)疫情反復及房地產(chǎn)下行周期影響，今年部分房地產(chǎn)項目出現(xiàn)延期交付，導致1-9月全國住宅竣工面積同比下滑19.6%。根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，廚電市場目前仍有六至七成需求來自新房銷售，受竣工周期影響廚電市場整體承壓，據(jù)奧維云網(wǎng)全渠道推總數(shù)據(jù)，前三季度我國廚電市場（包括油煙機、燃氣灶、消毒柜、洗碗機、嵌入式及集成灶）零售額同比下滑3.7%，其中煙灶市場全渠道零售額同比下滑8.6%。
市占率提升+新品類高增，逆境彰顯經(jīng)營韌性。公司在宏觀環(huán)境不利影響下，三季度營收仍保持正增長，我們認為主要得益于主品類份額提升+新品類高速發(fā)展：1）煙灶主品類，行業(yè)承壓期公司憑借領先品牌優(yōu)勢及龍頭地位彰顯經(jīng)營韌性，市場占有率繼續(xù)提升，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計，1-9月老板油煙機內(nèi)銷市占率同比提升1.1 pct至19.0%，老板+方太出貨端合計市占率提升至36.3%，預計市場壓力將加速行業(yè)尾部品牌出清，促進市場格局繼續(xù)優(yōu)化；2）洗碗機，繼21年發(fā)力線下KA渠道后，22年老板主攻線上渠道，線上渠道市占率同比大幅提升，據(jù)奧維云網(wǎng)渠道監(jiān)測數(shù)據(jù)，1-9月公司嵌入式洗碗機線上渠道零售額市占率同比提升8.0 pct至17.7%；3）集成灶，3月底，公司“老板”主品牌正式進軍集成灶品類，目前已擁有三大系列超過10款產(chǎn)品在售，覆蓋消毒柜、蒸烤炸等熱門機型。公司在集成灶產(chǎn)品推出后憑借在煙灶及嵌入式品類積累的突出品牌優(yōu)勢和領先技術(shù)優(yōu)勢迅速突圍，據(jù)奧維云網(wǎng)渠道監(jiān)測數(shù)據(jù)，Q3老板集成灶線上/線下零售額份額分別達2.7%及10.5%，并仍在持續(xù)提升，預計未來公司集成灶品類隨渠道繼續(xù)拓展及SKU繼續(xù)豐富，市占率有望繼續(xù)向上。
盈利能力環(huán)比改善。前三季度公司毛利率同比下滑5.5pct至50.6%，其中單Q3毛利率同比下滑3.4pct至52.3%，我們認為公司毛利率下滑主要受到原材料價格同比上漲及盈利能力相對較低的新品類收入占比提升的結(jié)構(gòu)性影響，但隨著鋼、鋁等主要原材料價格快速回落，三季度公司毛利率跌幅環(huán)比明顯收窄，預計四季度有望繼續(xù)改善。費用端，前三季度公司期間費用率為32.5%（YoY-1.5 pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比變動-2.4pct/ +0.7pct/ +0.3pct/ -0.1pct，單Q3公司期間費用率為31.3%（YoY-0.9pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比變動-1.9pct/ +0.6pct/+0.1pct/ +0.2pct。同時，受益于政府補助同比大幅提升，前三季度公司其他收益同比增長85.5%。綜合下來，前三季度/單Q3公司凈利率分別同比下滑2.2 pct/ 2.0 pct至17.0%/ 18.3%。
資產(chǎn)負債端，公司應收款項較年初下降8.9%，其中應收票據(jù)較年初下降40.5%，主要受工程渠道使用票據(jù)結(jié)算比例降低影響；公司其他非流動資產(chǎn)較年初增長155%至9799萬元，主要來自工程渠道客戶抵房及購買固定資產(chǎn)預付款增加影響。
維持“強烈推薦”投資評級。隨“穩(wěn)交樓”政策逐步落地，三季度以來竣工數(shù)據(jù)有明顯改善跡象，8、9月住宅竣工面積同比降幅已收窄至個位數(shù)水平，預期四季度廚電市場景氣度有望改善。我們預計公司未來三年分別可實現(xiàn)營業(yè)收入107億元、121億元及137億元，同比增長5%、13%及13%，預計分別可實現(xiàn)歸母凈利潤18.3億元、22.5億元及27.2億元，同比分別增長37%、23%及21%，對應PE分別為10.8倍、8.8倍及7.3倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：住宅竣工恢復不及預期、市場競爭加劇、原材料價格大幅上漲。
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