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蘇泊爾三季度實(shí)現(xiàn)收入46.57億元，同比下滑11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.76億元，同比增長(zhǎng)0.16%。此外，公司擬向全體股東現(xiàn)金分紅10億元，對(duì)應(yīng)股息率3%，超市場(chǎng)預(yù)期。
　　 SEB訂單不及預(yù)期，公司內(nèi)銷表現(xiàn)穩(wěn)健。公司三季度收入下滑主要跟外銷出口訂單波動(dòng)有關(guān)；蘇泊爾內(nèi)銷維持逆勢(shì)增長(zhǎng)，通過橫向多品類延伸、縱向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、電商渠道直營(yíng)轉(zhuǎn)型、均價(jià)合理上漲等手段對(duì)沖外部環(huán)境不利影響。根據(jù)魔鏡統(tǒng)計(jì)，蘇泊爾7-9月線上渠道銷售額同比微降1.8%，其中傳統(tǒng)平臺(tái)電商渠道（天貓+京東）7-9月同比下滑4.7%，新興電商渠道（抖音+拼多多）7-9月同比增長(zhǎng)26%，抖音增幅更高+36%。
　　單季凈利率同比提升，合同負(fù)債翻倍增長(zhǎng)。盈利方面，公司三季度毛利率同比基本持平，凈利率同比提升0.9個(gè)pcts至8%，主要跟期間費(fèi)用控制良好有關(guān)，公司三季度單季銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.93/+0.43/-0.2/-0.82個(gè)pcts。資產(chǎn)負(fù)債表方面，公司貨幣資金41億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，應(yīng)收票據(jù)及賬款同比下降29%，合同負(fù)債（預(yù)收賬款）同比增長(zhǎng)126%，表明經(jīng)銷商打款提貨積極性高，內(nèi)銷市場(chǎng)穩(wěn)健?，F(xiàn)金流方面，公司三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈流入7.16億元，同樣遠(yuǎn)高于單季歸母凈利潤(rùn)，盈利質(zhì)地出色。
　　投資建議：股票激勵(lì)落地護(hù)航長(zhǎng)期發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)公司完成限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，向288名中高層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員授予125.35萬(wàn)股股票，考核要求2022/2023年歸母凈利潤(rùn)同比增幅不低于5%。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入216/241/271億，分別同比+0%/12%/12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.4/22.8/26.3億，分別同比+5%/12%/15%，對(duì)應(yīng)PE估值17/15/13倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外訂單不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。