>> 中信證券-千味央廚(001215)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情可控銷售改善，產(chǎn)品&渠道持續(xù)創(chuàng)新-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
250KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022Q3隨著疫情影響環(huán)比削弱，公司直營(yíng)業(yè)務(wù)顯著改善，推動(dòng)銷售實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，盈利端延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。產(chǎn)品端，公司持續(xù)推動(dòng)油條、蒸煎餃等重點(diǎn)產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，同時(shí)也推出了紅豆派等系列新品；渠道端，公司優(yōu)化核心餐飲客戶同時(shí)嘗試C端業(yè)務(wù)拓展。未來(lái)預(yù)計(jì)疫情相對(duì)可控，隨著大單品放量&核心客戶持續(xù)增長(zhǎng)，公司有望持續(xù)兌現(xiàn)較快增長(zhǎng)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022Q1-3收入/凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)同增16.0%/23.1%/17.1%。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入10.3億元、同比+16.0%，凈利潤(rùn)6968萬(wàn)元、同比+23.1%，扣非凈利潤(rùn)6438萬(wàn)元、同比+17.1%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)收入3.8億元、同比+19.2%，凈利潤(rùn)2393萬(wàn)元、同比+18.9%，扣非凈利潤(rùn)2381萬(wàn)元、同比+19.9%。
▍疫情可控帶動(dòng)直營(yíng)業(yè)務(wù)環(huán)比改善。上半年受華東疫情影響，公司直營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)承壓（2022H1直營(yíng)收入同比-4.6%），2022Q3隨著疫情影響環(huán)比削弱，公司直營(yíng)大B客戶經(jīng)營(yíng)持續(xù)恢復(fù)、新品上市加速，公司銷售環(huán)比得以明顯改善。2022Q1-3公司直營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約3.7億元、占比35.6%，占比較2022H1提升1.3 PCTs，隨著大客戶百勝的持續(xù)恢復(fù)，Q3直營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2022Q1-3公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約6.6億元、占比64.4%，占比較2022H1下降1.3 PCTs，經(jīng)銷商業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，從頭部經(jīng)銷商看2022Q1-3公司前20%經(jīng)銷商銷售收入同比增長(zhǎng)約50%+，頭部經(jīng)銷商維持高成長(zhǎng)。
▍毛利率穩(wěn)中有升，盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)健。2022Q1-3/Q3毛利率同比+0.9/+0.7PCT，主要系：①短期原材料價(jià)格波動(dòng)；②公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，調(diào)整部分低毛利產(chǎn)品；③公司生產(chǎn)工藝不斷精進(jìn)，降損增效。2022Q1-3/Q3公司銷售費(fèi)用率同比+0.1/+0.7 PCT；管理費(fèi)用率同比+0.9/+0.1 PCT，主要系公司為強(qiáng)化經(jīng)銷商扶持增加行銷和市場(chǎng)部人員導(dǎo)致職工薪酬福利增加，此外固定資產(chǎn)折舊攤銷、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用也有一定增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.4/-0.4PCT，主要系募集資金利息收入增加；其他收益同比+132/+1萬(wàn)元，主要系政府補(bǔ)助增加所致。綜上，2022Q1-3/Q3公司凈利率同比+0.4/-0.01PCT，盈利能力整體表現(xiàn)穩(wěn)健。
▍產(chǎn)品&客戶持續(xù)推進(jìn)，嘗試C端業(yè)務(wù)拓展。2022H1疫情下公司大B業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)承壓，2022Q3隨著疫情環(huán)比可控，公司大B業(yè)務(wù)顯著改善。單品方面，公司核心產(chǎn)品油條、蒸煎餃維持較快增長(zhǎng)，同時(shí)公司推出了紅豆派等系列新品。經(jīng)銷商方面，持續(xù)加大經(jīng)銷渠道建設(shè)力度，多維度扶持優(yōu)質(zhì)大商，頭部經(jīng)銷商銷售占比持續(xù)提升。大客戶方面，隨著疫情逐步得到緩解，百勝中國(guó)恢復(fù)情況良好&新品投放順利，增強(qiáng)公司短期業(yè)績(jī)確定性。此外公司開啟C端業(yè)務(wù)布局，從中高端產(chǎn)品、傳統(tǒng)產(chǎn)品C端化、區(qū)域美食等維度布局產(chǎn)品，期待C端業(yè)務(wù)成效顯現(xiàn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：直營(yíng)客戶恢復(fù)不及預(yù)期，疫情影響超預(yù)期，原材料成本壓力，新客拓展不及預(yù)期，C端業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到疫情影響以及成本因素，調(diào)整2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至1.11/1.51/2.06元（原預(yù)測(cè)為1.14/1.57/2.18元）。綜合考慮可比公司安井食品/立高食品估值（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E33/41倍，基于中信證券研究部預(yù)測(cè)）以及公司業(yè)績(jī)具備較高成長(zhǎng)性，給予公司2023年P(guān)E36倍，維持目標(biāo)價(jià)55元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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