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玻纖價(jià)格回落影響Q3業(yè)績(jī)，銠粉出售貢獻(xiàn)非經(jīng)常收益。2022年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.02億元，同比+16.38%，歸母凈利潤(rùn)55.17億元，同比+28.17%，扣非歸母凈利潤(rùn)35.97億元，同比-8.86%，EPS為1.38元/股；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.93億元，同比-20.53%，歸母凈利潤(rùn)13.11億元，同比-23.21%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.67億元，同比-46.53%，主要受需求疲軟疊加供給集中釋放帶來(lái)玻纖價(jià)格大幅下降影響，而非經(jīng)常性損益主因出售部分銠粉帶來(lái)非流動(dòng)性資產(chǎn)處置收益6.55億元（1-9月合計(jì)為22.15億元）。
　　盈利能力階段性承壓，費(fèi)用率攤薄效應(yīng)減弱。2022年1-9月實(shí)現(xiàn)綜合毛利率36.22%，同比-9.99pp，Q1、Q2、Q3單季度毛利率分別為44.57%、31.31%、33.92%，Q3同比-11.53pp，環(huán)比+2.61pp，毛利率同比下滑主要受玻纖價(jià)格大幅回落所致。1-9月期間費(fèi)用率7.34%，同比-3.34pp，Q3單季度期間費(fèi)用率9.06%，同比-2.65pp，環(huán)比+3.99pp，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.03%/3.45%/1.09%/3.49%，同比+0.42/-2.97/-0.94/+0.83pp，環(huán)比+0.56/+1.12/+1.14/+1.17pp,同比下滑主因去年同期計(jì)提超額利潤(rùn)分享使得管理費(fèi)用明顯增加所致，環(huán)比增長(zhǎng)主因收入下滑導(dǎo)致攤薄效應(yīng)減弱疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加所致。
　　產(chǎn)能布局加速推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。項(xiàng)目建設(shè)如期推進(jìn)，其中1）巨石成都年產(chǎn)15萬(wàn)噸短切原絲生產(chǎn)線已于5月底成功點(diǎn)火投產(chǎn)；2）桐鄉(xiāng)總部智能制造基地年產(chǎn)10萬(wàn)噸細(xì)紗配套3億米電子布生產(chǎn)線于6月順利點(diǎn)火；3）巨石九江智能制造基地一期20萬(wàn)噸和巨石埃及四期年產(chǎn)12萬(wàn)噸生產(chǎn)線建設(shè)目前穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)有望年底投產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)能投放超預(yù)期；原燃料價(jià)格上漲超預(yù)期。
　　投資建議：業(yè)績(jī)筑底中，看好玻纖龍頭中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司全力打造風(fēng)電、熱塑、電子“三駕馬車(chē)”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品比例穩(wěn)步上升，同時(shí)產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)凸顯，盈利能力和穩(wěn)定性更強(qiáng)，預(yù)計(jì)調(diào)整過(guò)程中有望率先觸底。目前粗紗和電子紗均已至底部區(qū)間，靜待需求改善后的業(yè)績(jī)修復(fù)，看好公司作為玻纖龍頭的中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為1.61/1.72/1.89元/股，對(duì)應(yīng)PE為7.8/7.3/6.7x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。