>> 中信建投-食品飲料行業(yè)動態(tài)：三季報密集披露期，關(guān)注龍頭企業(yè)長期投資價值-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大小： |
1532KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
安雅澤,菅成廣,陳語匆 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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本周要點：
本周A股下行，上證指數(shù)收于3,038.93點，周變動1.08%。食品飲料板塊周變動-5.87%，表現(xiàn)弱于大盤4.79個百分點，位居申萬一級行業(yè)分類第33位。
本周食品飲料各子板塊中漲跌幅由高到低分別為：其他酒類（+0.04%），軟飲料（+0.04%），保健品（-2.26%），肉制品（-2.75%），調(diào)味發(fā)酵品（-2.99%），休閑食品（-3.16%），啤酒（-4.37%），白酒（-6.17%），預(yù)加工食品（-6.54%），乳品（-6.81%）。
【白酒】：茅臺三季度業(yè)績穩(wěn)健，龍頭企業(yè)長期投資價值凸顯
茅臺估值回落明顯，長期價值凸顯。本周中證白酒指數(shù)下跌6.27%，跑輸滬深300指數(shù)，其中貴州茅臺股價下跌6.54%，本周滬深港通持股減持茅臺297萬股，對股價有一定壓制。從三季報來看，公司22Q3營收303億元，同比+15.2%；歸母凈利潤146億元，同比+15.8%，三季度業(yè)績?nèi)匀环€(wěn)健。分產(chǎn)品看，Q3茅臺酒營收244億元（+10.8%），系列酒營收49.4億元（+42%），公司主導(dǎo)產(chǎn)品穩(wěn)定增長，品牌優(yōu)勢持續(xù)增強。以wind一致預(yù)期看，公司當(dāng)前估值對應(yīng)明年不足28倍，長期投資價值凸顯。
白酒行業(yè)動銷短期仍受疫情壓制，但龍頭市占率及動銷率持續(xù)提升。經(jīng)歷三年疫情考驗，茅五瀘汾古等龍頭企業(yè)體現(xiàn)出明顯的經(jīng)營能力及市占率提升，價盤控制穩(wěn)定，庫存可控在合理水平（非常重要）。中性假設(shè)下，龍頭企業(yè)2023年依然能夠保持常態(tài)化運作，實現(xiàn)較好增長。當(dāng)前的行業(yè)龍頭估值水平已經(jīng)具備明顯安全邊際，我們建議投資者能夠有效區(qū)分不同公司有所分化的市場表現(xiàn)，擁抱龍頭企業(yè)價值。
【啤酒】：三季報業(yè)績加速提升，淡季關(guān)注世界杯營銷
10月以來隨著氣溫降低啤酒消費進入淡季，前三季度啤酒企業(yè)同比增速基本完成全年目標(biāo)，三季度同比高增雖然有去年同期雨水、洪災(zāi)等低基數(shù)影響，但22年的高溫天氣和需求旺盛亦貢獻較大。雖然近期疫情反復(fù)擾動，但對全年影響有限，四季度重點關(guān)注世界杯營銷活動以及高價格帶產(chǎn)品提價效果。世界杯賽事逐步預(yù)熱，四季度銷售費用預(yù)計將環(huán)比增加。雖然當(dāng)前市場擔(dān)憂消費力及消費升級，但高端化趨勢、集中度提升依然穩(wěn)健。由于餐飲、娛樂渠道高端產(chǎn)品占比高，修復(fù)階段噸價提升將釋放更多利潤彈性。主要啤酒企業(yè)已經(jīng)通過長單等方式鎖定大麥、鋁材等主要材料價格，若大宗原材料價格回落利潤率有望進一步提升。基本面角度維持青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒并列第一判斷，同時建議關(guān)注燕京啤酒潛在改革機會。
【調(diào)味品】：下周財報密集披露，關(guān)注三季報業(yè)務(wù)較好標(biāo)的
臨近財報季，市場對業(yè)績預(yù)期預(yù)計會引起短期波動。考慮到去年各企業(yè)基數(shù)差異較大，調(diào)味品本次三季報預(yù)計表現(xiàn)分化。同時，由于疫情在各地多點開花，也對各企業(yè)造成不同程度的影響。從渠道結(jié)構(gòu)來看，餐飲比例較高的海天、日辰預(yù)計仍會受到一定不利影響，但對于零售渠道占比較高的調(diào)味品企業(yè)來講，銷售預(yù)計能夠相對穩(wěn)健增長，如中炬、天味、恒順等。近期成本仍在高位波動，但海外形勢對成本端（尤其油脂、大豆等進口依賴較大的品類）影響不確定性較大，預(yù)計短期利潤成相對承壓，表現(xiàn)或弱于收入。在當(dāng)前時點，由于調(diào)味品板塊估值相對較高，建議關(guān)注短期業(yè)績穩(wěn)健，能夠?qū)崿F(xiàn)較快增長標(biāo)的，如天味食品等。
【乳制品】：外資流出導(dǎo)致龍頭下跌，需求韌性依然持續(xù)
本周伊利股份下跌8.8%，跑輸食品飲料行業(yè)指數(shù)，我們認為主要系外資流出以及疫情擾動影響。三季度在雙節(jié)帶動背景下，是傳統(tǒng)全年銷量最大、利潤最好時節(jié)。送禮需求對有機等高端產(chǎn)品有結(jié)構(gòu)提升，伊利、蒙牛等常溫乳企全面開展訂貨會，提前搶占渠道銷量，在新品和營銷配合下基本完成當(dāng)季目標(biāo)。近期疫情反復(fù)導(dǎo)致部分市場承壓，短期動銷受到影響。由于運費及進口干酪價格上升，奶酪企業(yè)正在逐步調(diào)整產(chǎn)品價格以緩解成本壓力。奶粉行業(yè)整體庫存已回歸良性，出貨進度將逐步回升。相比其他消費品乳制品需求依然保持較強韌性，全年競爭改善下營業(yè)利潤提升趨勢不變。年初至今原奶價格同比/環(huán)比持續(xù)小幅回落，四季度原奶價格有望回升。重點看好妙可藍多、伊利股份、蒙牛乳業(yè)。
【功能飲料】功能飲料旺季動銷較好，冰凍化陳列增加
三季度旺季因天氣炎熱，功能飲料動銷較好，冰凍化陳列設(shè)立了考核和競賽，東鵬公司投放冰柜+租用其他品牌冰柜的空間進一步提升動銷速度。廣東廣西穩(wěn)健增長，西南、華東地區(qū)增速較高。七月以來PET、白砂糖等原材料價格有所回落，預(yù)計Q3、Q4毛利率相比上半年有改善，費用方面公司優(yōu)化投放，提升銷售費用的效率，保持較強的盈利能力。建議關(guān)注東鵬飲料。
【速凍】：預(yù)制菜&其他速凍食品需求旺盛
今年以來疫情多點反復(fù)，居家用餐場景消費需求相對較好，預(yù)制菜、冷凍食品等進一步挖掘了居民端需求，加速培育C端消費者的消費習(xí)慣，同時，高性價比也促使B端餐飲企業(yè)對此需求提升。伴隨預(yù)制菜熱潮，供應(yīng)鏈也迎來了持續(xù)的發(fā)展。在方便、快捷備餐需求提升下，預(yù)制菜、冷凍烘焙等食品工業(yè)化產(chǎn)品行業(yè)潛力較
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