>> 中信證券-快手-W(01024.HK)2022年三季度業(yè)績前瞻：流量和效率持續(xù)提升，有望延續(xù)同比虧損收窄趨勢-221021
| 上傳日期： |
2022/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰,廖原 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預(yù)計22Q3快手用戶體量和粘性增長良好，同時用戶獲取+維系效率優(yōu)化（DAU預(yù)計達3.61億，同比+12.7%）。廣告受宏觀經(jīng)濟疲軟影響同比增速承壓，但是電商和直播業(yè)務(wù)保持相對穩(wěn)健。利潤端公司延續(xù)虧損同比收窄趨勢，預(yù)計公司22Q3經(jīng)調(diào)整凈虧損-18.09億元，經(jīng)調(diào)整凈損益率-8.0%。作為國內(nèi)頭部短視頻平臺，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力；同時隨著公司持續(xù)進行組織架構(gòu)調(diào)整和運營效率優(yōu)化，我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進以及平臺生態(tài)和商業(yè)化的增長動力，未來毛利率、銷售費用率和凈虧損率也有望持續(xù)優(yōu)化。維持“買入”評級。
▍22Q3前瞻：收入方面，預(yù)計22Q3公司營收225.08億元，同比+9.8%；預(yù)計直播/廣告/其他（電商為主）收入分別為85.22/115.02/24.84億元，同比+10.3%/+5.4%/+33.6%；預(yù)計電商GMV為2198.50億元，同比+25.1%。用戶方面，預(yù)計22Q3平臺DAU可達3.61億，同比+12.7%。成本費用方面，預(yù)計22Q3公司毛利率45.2%，同比+3.7pcts；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為44.0%/4.7%/17.0%，同比-9.8/+0.2/-3.6pcts，毛利率和費用率同比持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計公司22Q3經(jīng)調(diào)整凈虧損-18.09億元，經(jīng)調(diào)整凈損益率-8.0%，延續(xù)同比虧損收窄趨勢。
▍預(yù)計22Q3平臺DAU達3.61億，同比+12.7%，平臺用戶體量和粘性增長良好，同時用戶獲取+維系效率優(yōu)化。用戶規(guī)模方面，預(yù)計22Q3平臺DAU可達3.61億，同比+12.7%；MAU可達6.23億，同比+8.7%?；钴S程度方面，我們預(yù)計22Q3平臺可實現(xiàn)58%的DAU/MAU以及130分鐘的日均活躍時長水平，對應(yīng)22Q3平臺整體流量（DAU*時長）同比+23.0%。三季度為用戶增長旺季，快手預(yù)計有望實現(xiàn)良好的用戶規(guī)模和粘性增長。得益于快手在短劇、體育、泛知識類等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容體系和招聘、本地生活等服務(wù)生態(tài)的建設(shè)，以及底層數(shù)據(jù)打通和平臺優(yōu)化迭代等方面帶來的社交屬性強化，平臺用戶獲取和留存效率持續(xù)改善，并且相比渠道買量和金幣激勵等方式ROI更高，對應(yīng)銷售費用率保持同比良好控制。
▍預(yù)計22Q3廣告業(yè)務(wù)收入115.02億元，同比+5.4%，低于前期指引。受宏觀經(jīng)濟疲軟影響，外部廣告主需求修復(fù)低于預(yù)期，預(yù)計將導(dǎo)致外循環(huán)廣告收入承壓，且四季度影響或?qū)⒀永m(xù)。但得益于電商GMV保持增長，特別是22Q4電商旺季將持續(xù)帶動內(nèi)循環(huán)廣告增長。雖然現(xiàn)階段廣告業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟疲軟影響較大，但是基于公司在廣告投放能力建設(shè)和商業(yè)化團隊組織調(diào)整等優(yōu)化，未來有望把握宏觀經(jīng)濟修復(fù)下的增長彈性，提升在線廣告收入體量和市占率。
▍預(yù)計22Q3電商GMV有望達2198.50億元，同比+25.1%。得益于平臺在公域匹配算法等技術(shù)端的迭代、優(yōu)化直播間運營能力、優(yōu)化直播電商商品供給，從而實現(xiàn)轉(zhuǎn)化率的提升和月活躍買家數(shù)的增長，快手電商業(yè)務(wù)保持良好增長。隨著CEO程一笑接管電商業(yè)務(wù)并對未來快手電商戰(zhàn)略進行梳理，快手電商策略有望進一步清晰，強化信任電商在私域、粘性上的優(yōu)勢，并提升貨品把控、推薦匹配能力等領(lǐng)域的能力。短期建議關(guān)注快手116購物節(jié)旺季表現(xiàn)，預(yù)計公司全年GMV有望達到9000億+水平；長期來看快手的電商效率和GMV規(guī)模仍有可觀挖掘空間。
▍預(yù)計22Q3直播收入85.22億元，同比+10.3%。預(yù)計22Q3直播收入保持穩(wěn)健，主要得益于快招工等多垂類場景的流量曝光，以及內(nèi)容和匹配等運營效率提升帶動直播付費用戶數(shù)穩(wěn)健增長。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟和局部疫情影響不確定性繼續(xù)壓制廣告主支出和電商GMV增長風(fēng)險；短視頻行業(yè)競爭超預(yù)期，以及新互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品&服務(wù)用戶分流風(fēng)險；社區(qū)內(nèi)容審查、直播等互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管趨嚴風(fēng)險；公司用戶獲取與留存成本改善不及預(yù)期；商業(yè)化效率提升不及預(yù)期；直播電商供應(yīng)鏈及商品質(zhì)量風(fēng)險。
▍投資建議：預(yù)計22Q3快手用戶體量和粘性增長良好，同時用戶獲取+維系效率優(yōu)化（預(yù)計DAU達3.61億，同比+12.7%）。廣告受宏觀經(jīng)濟疲軟影響導(dǎo)致同比增速承壓，但是電商和直播業(yè)務(wù)保持相對穩(wěn)健。利潤端公司延續(xù)虧損同比收窄趨勢，預(yù)計公司22Q3經(jīng)調(diào)整凈虧損-18.09億元，經(jīng)調(diào)整凈損益率-8.0%?？紤]到宏觀經(jīng)濟等影響，我們調(diào)整公司2022-2024年收入預(yù)測至921/1137/1369億元（原預(yù)測為951/1210/1454億元）。作為國內(nèi)頭部短視頻平臺，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力，我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進以及平臺生態(tài)和商業(yè)化的增長動力，未來毛利率、銷售費用率和凈虧損率也有望持續(xù)優(yōu)化。參考可比公司情況（直播、廣告業(yè)務(wù)參考騰訊、嗶哩嗶哩等可比平臺型互聯(lián)網(wǎng)公司對應(yīng)2022年1-3x PS區(qū)間，電商業(yè)務(wù)參考淘寶、京東、拼多多等可比電商平臺公司對應(yīng)2022年0.1-0.15x P/GMV區(qū)間）及結(jié)合公司自身業(yè)務(wù)特征，給予公司2022年目標價60港元（給予2022年直播業(yè)務(wù)PS 1x，廣告業(yè)務(wù)PS 2x，電商業(yè)務(wù)P/GMV 0.1x），維持“買入”評級。
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