>> 中信證券-嘉亨家化(300955)2022年三季報點評：業(yè)績持續(xù)受疫情影響，看好長期成長空間-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
487KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
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此報告為加密報告 |
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2022Q3，公司業(yè)績持續(xù)受疫情影響，營收受損、湖州嘉亨在建工程逐步轉(zhuǎn)固帶來增量折舊攤銷費用，導(dǎo)致凈利率顯著下滑。我們認(rèn)為利潤承壓主系疫情短期影響，長期來看將持續(xù)受益于行業(yè)監(jiān)管加強帶來的頭部集中、以及公司產(chǎn)能擴張帶來的持續(xù)增長空間。給予2023年20xPE估值，對應(yīng)目標(biāo)價30元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績持續(xù)受疫情影響。2022Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.32億元/-8.28%；歸屬凈利潤0.49億元/-23.80%；扣非歸屬凈利潤0.46億元/-25.32%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.92億元/+168.45%，主要系子公司湖州嘉亨收回部分上期支付化妝品及家庭護(hù)理產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項目履約保證金及收到增值稅增量留抵退稅款所致。2022Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.03億元/-4.58%；歸屬凈利潤0.22億元/-20.16%；扣非歸屬凈利潤0.21億元/-18.72%。
▍營收受損、湖州嘉亨在建工程逐步轉(zhuǎn)固帶來增量折舊攤銷費用，導(dǎo)致凈利率顯著下滑。2022Q1-Q3，公司毛利率23.1%/-0.11pct，小幅下降；銷售費用率0.66%/+0.18pct，小幅增加主要系募投項目投產(chǎn)導(dǎo)致職工薪酬費用增加；管理費用率12.74%/+2.60pcts，增加主要系募投項目投產(chǎn)導(dǎo)致職工薪酬費用增加；研發(fā)費用率2.10%/+0.14pct，基本保持穩(wěn)定。前三季度毛利率承壓，整體費用率提升導(dǎo)致凈利率下降，歸母凈利率6.10%/-1.59pcts。湖州嘉亨于2022年3月取得《化妝品生產(chǎn)許可證》和《消毒產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)衛(wèi)生許可證》，其中化妝品車間于2022年6月開始逐步投入使用；根據(jù)公告，我們估算湖州工廠Q3單季度在建工程轉(zhuǎn)固規(guī)模約0.6億，今年以來共轉(zhuǎn)固約1.8億，假設(shè)按照20年折舊攤銷估算，Q3單季約產(chǎn)生近200萬折舊費用，占Q3單季度利潤比例近10%，對成本及費用造成壓力。
▍業(yè)績持續(xù)受疫情影響，看好長期受益于監(jiān)管加強及產(chǎn)能擴張。①公司上半年營收受到疫情直接影響，公司所在地福建泉州和子公司上海嘉亨所在地上海松江2022年上半年均因疫情原因一度實施靜態(tài)管理；疫情的影響導(dǎo)致了訂單波動，影響波及到下半年。②公司處在產(chǎn)能及業(yè)務(wù)擴張的關(guān)鍵時期，不斷投入研發(fā)、銷售，并且在建工程轉(zhuǎn)固導(dǎo)致增量折舊費用，導(dǎo)致利潤端承受更大壓力。③當(dāng)前階段，化妝品行業(yè)監(jiān)管加強并細(xì)化，行業(yè)門檻實質(zhì)性提升；隨著新規(guī)逐步進(jìn)入實施階段，預(yù)計劣質(zhì)產(chǎn)能將加速出清，驅(qū)動頭部企業(yè)市占率提升；我們認(rèn)為嘉亨家化作為頭部代工企業(yè)，有望受益于新規(guī)實施；且公司具有優(yōu)質(zhì)客戶資源，在嬰童護(hù)理品類具有較大市場影響力，募投項目落地產(chǎn)能擴張在即，有望驅(qū)動業(yè)績高速增長。
▍風(fēng)險因素：疫情反復(fù)影響公司正常開工；市場競爭加劇；市場需求不及預(yù)期；原材料價格持續(xù)上漲；核心客戶流失。
▍投資建議：考慮到局部疫情影響持續(xù)，下調(diào)2022/23/24年營收預(yù)測至11.69/15.50/19.00億元（原預(yù)測為13.43/18.09/21.85億元），對應(yīng)增速為+0.7%/32.6%/22.5%；下調(diào)2022/23/24年凈利潤預(yù)測至0.90/1.51/1.91億元（原預(yù)測為1.12/1.62/2.09億元），對應(yīng)增速為-7.3%/+67.7%/+26.2%。參考化妝品板塊平均估值水平（選取可比公司珀萊雅、貝泰妮、華熙生物等），對應(yīng)1.3倍PEG（基于中信證券研究部預(yù)測），預(yù)計公司2021-2024年歸母凈利潤CAGR約為25%，考慮到公司處于化妝品中游，確定性稍弱，給予一定估值折價，給予PEG為0.8倍，對應(yīng)2023年20xPE估值，對應(yīng)目標(biāo)價30元，維持“買入”評級。
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