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Q3歸母凈利3.81億元，環(huán)比大增135%，扣非凈利3.8億元，環(huán)增129%，超市場(chǎng)預(yù)期。前三季度合計(jì)歸母凈利6.45億元，同增157%，扣非凈利潤(rùn)6.46億元，同增167%；Q3毛利率35.6%，環(huán)增5.4pct；歸母凈利率22.23%，環(huán)增6.62pct。
　　公司Q3出貨環(huán)增55%，量利大超預(yù)期。22年Q1-Q3合計(jì)出貨2.2gwh，同增128%，其中Q3出貨1gwh，同增110%，環(huán)比大增55%，現(xiàn)有產(chǎn)能滿產(chǎn)滿銷，Q4新增4gwh產(chǎn)能投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)出貨環(huán)增40%左右，對(duì)應(yīng)22年出貨3.6gwh，23年出貨8gwh+，連續(xù)翻倍增長(zhǎng)。盈利方面，公司Q3單wh不含稅售價(jià)1.73元/wh，環(huán)增7%，單位成本1.11元/wh，環(huán)微降2%，Q3單位扣非凈利0.38元/wh，若加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，則單wh凈利達(dá)0.42元/wh，環(huán)增35%+，主要系售價(jià)環(huán)增、成本環(huán)比微降、且匯兌損益貢獻(xiàn)0.4億左右及規(guī)模效應(yīng)攤薄費(fèi)用?？慈辏覀冾A(yù)計(jì)Q4售價(jià)維持，全年單位扣非凈利有望達(dá)0.31元/wh+，且23年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少，隨著規(guī)模效應(yīng)降本，單位盈利有進(jìn)一步提升空間。
　　歐洲電價(jià)波動(dòng)不改戶儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性，22-23年市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)翻倍以上增長(zhǎng)。22年歐洲能源成本攀升，推動(dòng)戶用光伏高增，盡管近期歐盟出臺(tái)政策限制非氣電價(jià)在180歐元/MWh導(dǎo)致電價(jià)波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)終端電價(jià)依舊維持40歐分+，戶儲(chǔ)仍具備經(jīng)濟(jì)性。我們預(yù)計(jì)歐洲22/23年戶儲(chǔ)裝機(jī)達(dá)10/23GWh，同增378%/133%，22/23年全球戶儲(chǔ)裝機(jī)達(dá)15/35GWh，同增250%/127%，考慮渠道庫(kù)存，22/23年全球戶儲(chǔ)出貨預(yù)計(jì)達(dá)24/55gwh，同增250%/127%。儲(chǔ)能電池具備品牌與渠道優(yōu)勢(shì)，壁壘深厚，且23年電池供給預(yù)計(jì)仍維持緊平衡，我們預(yù)計(jì)公司作為戶儲(chǔ)龍頭將充分受益。
　　財(cái)務(wù)處理穩(wěn)健、現(xiàn)金流亮眼。公司Q3期間費(fèi)用1.33億，環(huán)增40%，期間費(fèi)用率7.77%，環(huán)降1.36pct，規(guī)模效應(yīng)降費(fèi)明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.43億，預(yù)計(jì)主要為匯兌損益的正向貢獻(xiàn)，此外計(jì)提信用減值損失0.2億。公司Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流4.13億，較Q2的0.07億大幅度提升，表現(xiàn)亮眼。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上修公司22-24年歸母凈利潤(rùn)至11.31/27.56/38.65億元（原預(yù)測(cè)為8.32/23.01/32.27億元），同比增長(zhǎng)258%/144%/40%，對(duì)應(yīng)PE分別為54/22/16x，考慮到歐洲戶用儲(chǔ)能爆發(fā)，公司訂單供不應(yīng)求，給予23年35xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)623元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能政策支持力度下降，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降。