>> 德邦證券-貴金屬研究系列二：黃金長期價值凸顯-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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特里芬難題：2020年突如其來的疫情影響下，美聯(lián)儲開始大規(guī)模購買美國國債，依靠美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位，大規(guī)模實施財政赤字貨幣化。美元霸權(quán)體系即便在經(jīng)濟下行、無信用背書的情況下也可以通過控制貨幣供應(yīng)和利率的手段保障美元的絕對地位，因此，各國也在疫后的新常態(tài)下開始尋求貨幣體系的變化。越來越多的全球貿(mào)易份額，尤其是在能源和商品方面，不斷轉(zhuǎn)向歐元、人民幣和盧布，全球逆全球化和貿(mào)易脫鉤的現(xiàn)象也在加劇。
民粹主義與逆全球化：民粹主義根植于民主主義，但在民主發(fā)展的過程中，當長期積累的貧富差距和階級固化面臨經(jīng)濟增速下滑帶來的就業(yè)機會減少和外來移民沖擊，民粹主義興起是發(fā)達國家在政治體系發(fā)展過程中必然出現(xiàn)的結(jié)果。強勢的民粹主義領(lǐng)導(dǎo)者對媒體和民粹的影響力更大，民粹主義在塑造經(jīng)濟狀況中所扮演的角色很有可能比傳統(tǒng)的貨幣財政政策更有力，同時也會對財政政策本身產(chǎn)生巨大影響。保護主義措施加速了逆全球化的進程，美元霸權(quán)的地位也因此受到威脅。
美元外儲下降：在美元的信用問題浮現(xiàn)、逆全球化的浪潮加速、全球向多極化發(fā)展之時，國際貨幣體系再次向多元化演變。目前來看，全球各主要國家央行均在減持美元，截至2022Q2，全球官方美元儲備為66523億美元，自2021Q3高點下降了4403億美元，美元外儲占比也持續(xù)下降。
石油結(jié)算機制的變化：OPEC+的產(chǎn)油國仍然繼續(xù)提高減產(chǎn)執(zhí)行率，并且在探索新的石油結(jié)算方式。伊拉克早在2003年就決定以歐元結(jié)算石油交易，在伊核協(xié)議被撕毀后，人民幣、歐元和阿聯(lián)酋迪拉姆并列為伊朗的三大外匯貨幣，伊朗以人民幣代替美元作為新的外匯儲備以購買中國的商品。目前使用人民幣結(jié)算石油貿(mào)易的國家除伊朗和阿聯(lián)酋外，還包括俄羅斯。石油美元體系的石油結(jié)算方式如果繼續(xù)按照多元貨幣體系的方向轉(zhuǎn)變，國際貨幣體系的變革可能會更多地尋找更安全的資源和資產(chǎn)作為新的貨幣體系的錨。
在歷史上的貨幣體系經(jīng)歷劇烈震蕩的時期，黃金的價格往往呈現(xiàn)長期區(qū)間內(nèi)的上行趨勢。在本次美元主導(dǎo)的信用貨幣體系逐漸顯示出裂痕、全球貨幣格局重塑的過程中，黃金的貨幣屬性再次增強。因此，與之前兩輪貨幣體系危機不同的是，本輪黃金價格除了會受到主權(quán)貨幣體系崩潰的影響，還會受到實際利率變化對資產(chǎn)價格波動的影響。本輪黃金的價格上行可能會是一個較為漫長的過程，直到穩(wěn)定的國際貨幣體系再次形成，黃金的上漲可能才會告一段落。
金價的變化取決于全球的實際利率，從時間線來看可能會出現(xiàn)的情景是，四季度美國通脹數(shù)據(jù)仍有可能繼續(xù)超預(yù)期，市場錯判美聯(lián)儲緊縮放緩的預(yù)期被糾偏，美國實際利率再次上行，金價小幅承壓，在緊縮放緩的預(yù)期被修正的同時，歐洲經(jīng)濟的衰退預(yù)期或出現(xiàn)實質(zhì)化升溫，歐洲實際利率下行，驅(qū)動金價進入上行通道；2023年，美國或出現(xiàn)實質(zhì)性衰退，美國實際利率下行再次催化金價上行。在加息預(yù)期未完全被消化之前，美元指數(shù)仍然有繼續(xù)沖高的可能性，從黃金品種選擇上，以其他幣種計價的金相對美元計價的金可能會有更高的價格彈性，因此，我們認為，近期黃金已經(jīng)進入了較為合適的價格區(qū)間，但機會可能仍然偏左側(cè)，可以逢低布局和采取定投策略進行黃金的配置。
風險提示：美聯(lián)儲加速緊縮貨幣政策風險，俄烏戰(zhàn)事失控風險，疫情惡化風險，通脹失控風險，美元流動性擠兌風險，地緣政治事件風險
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