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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年三季度財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。（1）22Q1-Q3：實(shí)現(xiàn)營收28.95億/yoy+37.05%，歸母凈利潤(rùn)5.16億/yoy+44.90%；（2）22Q3：實(shí)現(xiàn)營收8.46億/yoy+20.65%，歸母凈利潤(rùn)1.22億/yoy+35.49%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)為0.96億/yoy+19.69%，超頭缺失疊加618大促虹吸效應(yīng)明顯，三季度為化妝品行業(yè)淡季，爬蟲數(shù)據(jù)顯示天貓+抖音平臺(tái)美妝類目GMV相對(duì)穩(wěn)定，貝泰妮展現(xiàn)較好成長(zhǎng)性。
　　盈利能力穩(wěn)定在高位水平。（1）毛利率：22Q3毛利率為76.51%，同比、環(huán)比均略有提高，Q3促銷力度偏小及多款高客單價(jià)新品推出貢獻(xiàn)；（2）費(fèi)用率：22Q3銷售費(fèi)用率48.03%，加大銷售費(fèi)用投放蓄力大促爆發(fā)；貝泰妮研發(fā)費(fèi)率為5.31%，加大對(duì)研發(fā)端投入，原料端專注云南特色植物研究，另布局功能性食品、醫(yī)療器械領(lǐng)域，未來依托內(nèi)部研發(fā)中心與外部合作強(qiáng)化研發(fā)能力；管理費(fèi)率為8.47%；（3）凈利率：22Q3歸母凈利率14.46%/+1.59pcts，22Q1-Q3為17.87%/+1.06pcts。
　　積極迎戰(zhàn)雙十一，預(yù)售首日表現(xiàn)不俗。10月24日為雙十一預(yù)售首日，李佳琦回歸引領(lǐng)化妝品消費(fèi)復(fù)蘇，億邦動(dòng)力網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示直播間上架291個(gè)商品鏈接、預(yù)估GMV約為132億元，觀看人次高達(dá)4.6億。薇諾娜與超頭積極合作，再次登錄《所有女生的offer》綜藝節(jié)目，預(yù)售首日合作特護(hù)霜115g/250g、防曬乳、凍干面膜等大單品，并推出特護(hù)精華、高保濕霜、絲滑面膜、修護(hù)套裝、淡斑面膜等共9個(gè)產(chǎn)品，同比增加5個(gè)sku，多款產(chǎn)品在超頭直播間預(yù)定量超過10萬件，預(yù)售首日位列天貓美妝行業(yè)第四名，預(yù)售成交額破10億，雙十一取得開門紅。
　　薇諾娜市場(chǎng)地位穩(wěn)固，子品牌建設(shè)初期蓄勢(shì)增長(zhǎng)。（1）薇諾娜：在鞏固舒敏系列基礎(chǔ)上，積極拓展美白、防曬、抗衰等功效性品類，品牌618未大力折扣促銷，但仍取得了天貓美妝榜top8（按GMV算）、京東位列國貨美妝品牌top2、抖音平臺(tái)國貨美妝店鋪排行榜top3，夯實(shí)行業(yè)龍頭地位，公司在雙十一加大促銷力度、持續(xù)鞏固特護(hù)霜的優(yōu)勢(shì)，看好雙十一表現(xiàn)。（2）薇諾娜寶貝：21年迅速躋身行業(yè)新銳高增長(zhǎng)品牌，今年在618大促中位列天貓嬰童護(hù)膚類目top5，預(yù)計(jì)品牌將持續(xù)擴(kuò)圈增長(zhǎng)。（3）AOXMED：定位高端的抗衰新品牌，目前已經(jīng)形成專妍（護(hù)膚系列）、萃妍（口服系列）及美妍三大系列，儲(chǔ)備十余款產(chǎn)品，初期計(jì)劃進(jìn)駐線下醫(yī)美機(jī)構(gòu)加速鋪設(shè)渠道，憑借專業(yè)背書+薇諾娜品牌力遷移緊抓線下醫(yī)美渠道，后期通過線下打基礎(chǔ)、線上持續(xù)爆發(fā)。
　　投資建議：成分黨崛起促進(jìn)功能性護(hù)膚品高增長(zhǎng)，貝泰妮在渠道和產(chǎn)品端龍頭地位持續(xù)鞏固，在主品牌薇諾娜基礎(chǔ)上衍生，形成多品牌矩陣，實(shí)現(xiàn)中臺(tái)的共享與賦能。我們預(yù)計(jì)22-24年?duì)I收為55.7億/74.0億/95.1億，歸母凈利潤(rùn)為12.1億/16.8億/22.0億，對(duì)應(yīng)PE分別為50X/36X/28X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；品牌集中風(fēng)險(xiǎn)；新品牌孵化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)。