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水晶三季報(bào)延續(xù)增勢(shì)，3Q22歸母凈利潤(rùn)同比增加31.4%
　　水晶光電前三季度營(yíng)收32.0億元(YoY:+12.1%)；歸母凈利潤(rùn)4.8億元(YoY: +35.7%)，扣非歸母凈利潤(rùn)4.2億元(YoY:+31.1%)；3Q22單季營(yíng)收13.2億元(YoY:+16.1%)，歸母凈利潤(rùn)2.3億元(YoY:+31.4%)。公司Q3營(yíng)收及凈利均創(chuàng)新高，我們預(yù)計(jì)主因：1)手機(jī)大客戶(hù)新機(jī)備貨提前，疊加AR-HUDQ3隨新車(chē)型量產(chǎn)出貨，帶動(dòng)手機(jī)和車(chē)載相關(guān)營(yíng)收增長(zhǎng)；2)薄膜光學(xué)面板毛利率攀升，帶動(dòng)綜合毛利率提升；3)匯兌收益增加。23年隨著多款HUD等車(chē)載產(chǎn)品量產(chǎn)落地，水晶車(chē)載業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增長(zhǎng)，微棱鏡則有望為光學(xué)元器件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)22/23/24年EPS為0.41/0.50/0.58元。考慮到公司在大客戶(hù)微棱鏡的占位優(yōu)勢(shì)及在車(chē)載相關(guān)產(chǎn)品的量產(chǎn)能力領(lǐng)先，給予45x 22年P(guān)E（可比公司均值：31.4x），維持目標(biāo)價(jià)18.45元，維持買(mǎi)入。
　　3Q22：盈利能力提升趨勢(shì)顯著，加強(qiáng)手機(jī)光學(xué)和汽車(chē)電子新品研發(fā)
　　2022以來(lái)公司盈利能力改善顯著，Q3單季毛利率同比提升3.1pct至30.7%，我們認(rèn)為主因新產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升至合理水平；凈利率連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比提升至18.3%（同比: +1.9pct）。3Q22期間費(fèi)用率為10.1%，同比增加0.4pct，主因計(jì)提員工持股計(jì)劃成本和研發(fā)投入提升，使得管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率同比增加1.9pct和0.7pct至6.7%和6.4%。其中，研發(fā)費(fèi)用同增30.6%至8,403.1萬(wàn)元，主要系公司在微棱鏡、DOE、汽車(chē)電子等產(chǎn)品上緊跟客戶(hù)研發(fā)布局，有望自2H22起體現(xiàn)效益。此外，得益于匯兌收益和利息收入的增加，3Q22財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低2.2pct至-3.7%。
　　2023：大客戶(hù)潛望式有望貢獻(xiàn)增量，車(chē)載HUD、激光雷達(dá)保護(hù)罩出貨加速
　　展望2023年，我們看好公司憑借在手機(jī)光學(xué)領(lǐng)域的深厚積累，拓展高端新品：1)緊跟北美大客戶(hù)潛望式研發(fā)節(jié)奏，微棱鏡有望自明年起為光學(xué)元器件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)重要利潤(rùn)增量；2)持續(xù)推進(jìn)光刻晶圓、窄帶濾光片、DOE、Diffuser等多項(xiàng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及市場(chǎng)推廣，部分3D核心元器件已進(jìn)入大客戶(hù)供應(yīng)鏈。汽車(chē)電子方面，AR-HUD、激光雷達(dá)保護(hù)罩等產(chǎn)品出貨量有望加速增長(zhǎng)：其中，水晶AR-HUD 22年7月在長(zhǎng)安深藍(lán)新車(chē)型實(shí)現(xiàn)標(biāo)配，并獲得了長(zhǎng)城、比亞迪等W-HUD定點(diǎn)項(xiàng)目，多款HUD產(chǎn)品有望在2H22/2023實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。
　　維持目標(biāo)價(jià)18.45元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
　　考慮手機(jī)需求疲弱，我們下調(diào)22年光學(xué)元器件營(yíng)收假設(shè)；結(jié)合新品開(kāi)發(fā)及匯率變動(dòng)因素，我們提高研發(fā)費(fèi)用率假設(shè)，下調(diào)財(cái)務(wù)費(fèi)用率假設(shè)。最終上調(diào)22/23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.75/6.96/8.11億元（前值：5.74/6.94/8.01億元）。參考Wind一致預(yù)期可比公司22年P(guān)E均值31.4倍，給予45倍22年預(yù)期PE，維持目標(biāo)價(jià)18.45元，維持買(mǎi)入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光學(xué)競(jìng)爭(zhēng)加劇削弱盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。