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22Q3營收實現(xiàn)平穩(wěn)增長，渠道改革效益持續(xù)釋放，維持“增持”
　　公司披露2022年三季報，2022Q3公司實現(xiàn)營收3.52億元，同比+14.49%，歸母凈利0.50億元，同比-22.07%。受國內地產銷售不景氣的拖累，我們下調2022-2024年EPS預測分別為2.19、2.93和3.62元（前值：2.62、3.41和4.28元）。根據Wind一致預期，截至2022/10/25，可比公司2022年平均PE為14x，公司渠道改革效益持續(xù)釋放，業(yè)績增長有彈性，應該享受估值溢價。我們給予公司2022年20xPE，給予目標價43.80元（前值：65.25元），維持“增持”評級。
　　22Q3營收增速環(huán)比改善，放寬信用政策呵護經銷商
　　公司22Q3營收同比+14.49%，隨著國內疫情形勢得到緩和，營收增速改善明顯（22Q1/22Q2營收分別同比+63.08%/+3.95%）。為呵護經銷商打款提貨的積極性，公司適當放寬對經銷商的信用政策。截至三季度末，公司應收賬款為1.46億元，同比+112.08%，增長明顯。我們認為，隨著Q4線下銷售的回暖，公司回款有望加快。
　　成本壓力有所減輕，期間費用率上升致使利潤承壓
　　公司22Q3毛利率為47.84%，同比上升4.18pct，主要系原材料價格回落使得生產成本壓力減輕，以及今年推新買貴策略的有效執(zhí)行所致。費用端，22Q3公司總費率同比上升11.02pct。其中，22Q3公司銷售費用同比+51.27%，銷售費用率同比上升5.09pct，主要系公司加大線上營銷力度所致；研發(fā)費用同比+72.84%，研發(fā)費用率同比上升2.46pct，主要系公司加大新品研發(fā)力度；財務費用同比+75.23%，財務費用率同比上升4.17pct，主要系利息減少所致；管理費用率同比下滑0.70pct。最終，公司22Q3凈利率為14.14%，同比下降6.63pct。
　　集成灶行業(yè)仍有望持續(xù)擴容
　　根據奧維云網，22H1廚電市場零售額規(guī)模為453億元，同比-1.7%；22H1集成灶市場零售額規(guī)模為124億元，同比+9.6%（同期傳統(tǒng)煙灶消市場零售額為242億元，同比-8.4%）。截至22H1集成灶滲透率仍不高，市場保有率小。自6月份以來疫情逐步得到控制，加之國家推出的一系列刺激政策，預計下半年家裝需求或將逐漸釋放。隨著傳統(tǒng)廚電企業(yè)、綜合型家電企業(yè)都加緊布局，集成灶有望進一步擴大在煙灶領域的市場占有率和提升行業(yè)影響力。
　　風險提示：產品升級不及預期；電商競爭加?。婚T店擴張不及預期。