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事件：
　　2022年10月25日，牧原股份公布2022年三季報(bào)。公司2022年Q3實(shí)現(xiàn)營收365億元，同比+148%；歸母凈利潤82億元，同比+1097%。
　　豬價(jià)高漲收入增長報(bào)表修復(fù)產(chǎn)能建設(shè)重啟
　　豬價(jià)超預(yù)期上行，Q3單季歸母凈利潤82億元，實(shí)現(xiàn)全年扭虧為盈。展望后市，Q4豬價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)處于23元/kg以上的高位，全年業(yè)績兌現(xiàn)確定性高。
　　2022年Q1-Q3公司生豬出欄量4522.4萬頭，同比+73%。其中，商品豬3969萬頭，同比+73%；仔豬523.7萬頭，同比+79%；種豬29.7萬頭，同比+16%。Q3生豬出欄量比Q2環(huán)比-20%，其中仔豬銷量比Q2環(huán)比-65%，種豬銷量環(huán)比-52%，反映養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄情緒有所下降，對明年豬價(jià)持謹(jǐn)慎態(tài)度。公司預(yù)計(jì)2022年全年生豬出欄量接近年初制定的目標(biāo)上限5600萬頭。
　　9月末公司能繁母豬存欄為259.8萬頭（Q2為247萬頭）。隨著生豬市場行情好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)Q4能繁母豬數(shù)量將繼續(xù)回升。
　　公司資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率降至61.5%（Q2為66.5%）。隨著收入增長現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，公司恢復(fù)了部分產(chǎn)能建設(shè)，目前在建產(chǎn)能600萬頭。
　　生產(chǎn)效率穩(wěn)步提高降成本目標(biāo)可期
　　公司生豬養(yǎng)殖生產(chǎn)效率穩(wěn)步提升，8、9月份全程成活率85%，保育和育肥段成活率有顯著改善；PSY約為26。生產(chǎn)效率的提高帶來完全成本下降。在原料成本上行的背景下，公司Q3生豬養(yǎng)殖完全成本15.5元/kg。
　　2022年公司完全成本目標(biāo)為階段性實(shí)現(xiàn)15元/kg，隨著生產(chǎn)效率不斷改善，公司對完成目標(biāo)抱有較強(qiáng)信心，預(yù)期明年在原材料價(jià)格不變的情況下，成本會(huì)持續(xù)下降。
　　屠宰業(yè)務(wù)虧損產(chǎn)能利用率仍在爬坡
　　公司目前投產(chǎn)10家屠宰廠，預(yù)計(jì)全年投產(chǎn)屠宰產(chǎn)能3000萬頭。目前屠宰業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，主要原因在于產(chǎn)能利用率較低，現(xiàn)階段屠宰產(chǎn)能利用率約為30%，仍處于爬坡階段，各項(xiàng)費(fèi)用較高。公司未來將進(jìn)一步優(yōu)化工藝流程，提升運(yùn)營效率，此外還將繼續(xù)加強(qiáng)銷售渠道的建設(shè)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的營業(yè)收入分別為1203億元、1590億元、1549億元，歸母凈利潤為140.5億元、273.9億元、207.4億元，對應(yīng)PE為20.3X、10.4X、13.8X。維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)、景氣周期持續(xù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)。