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事件：公司披露2022年第三季度報(bào)告。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.7億元，同比增長(zhǎng)21.0%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到2.2億元，同比增長(zhǎng)182.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1.9億元，同比增長(zhǎng)656.2%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元，同比增長(zhǎng)34.7%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到0.9億元，同比增長(zhǎng)213.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到0.8億元，同比增長(zhǎng)990.3%。
　　聚焦核心品類及全渠道拓展，收入增速亮眼。2022年前三季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.0%；單Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.7%，較Q2環(huán)比增長(zhǎng)19.7%?？偨Y(jié)公司營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)原因?yàn)椋?）聚焦五大核心品類，產(chǎn)品力及產(chǎn)品矩陣不斷豐富。2）產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全渠道拓展，銷售渠道不斷優(yōu)化實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　費(fèi)效比改善，盈利能力實(shí)現(xiàn)提升。從毛利率來看，2022年前三季度公司毛利率為36.4%，同比下降3.4pct；單3季度毛利率為34.5%，同比下降3.9pct。我們判斷毛利率有所下降的原因有：1）部分原材料價(jià)格上漲及新品推廣等原因?qū)е鲁杀驹黾樱?）新收入準(zhǔn)則調(diào)整使得物流運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本。費(fèi)用端來看，2022年前三季度公司銷售費(fèi)用率為17.2%，同比下降10.8pct；單3季度銷售費(fèi)用率為14.7%，同比下降13.7pct。銷售費(fèi)用率下降主要受益于：1）公司調(diào)整營(yíng)銷戰(zhàn)略，商超渠道投入減少。2）本期（稅前）列支股份支付費(fèi)用2732.4萬元（上年同期稅前列支3878.1萬元）。3）去年同期物流費(fèi)用和配送費(fèi)用共6,082.33萬元仍歸集在銷售費(fèi)用中。
　　堅(jiān)定中長(zhǎng)期戰(zhàn)略，推動(dòng)“產(chǎn)品+渠道”雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。產(chǎn)品端，2022年公司聚焦五大核心品類，全力打磨供應(yīng)鏈并不斷精進(jìn)升級(jí)，除優(yōu)勢(shì)散裝產(chǎn)品外公司推出定量裝、小商品及量販裝以滿足消費(fèi)者多元化需求。渠道端，公司繼續(xù)深耕原有優(yōu)勢(shì)KA/AB類超市渠道，同時(shí)重點(diǎn)發(fā)展電商、CVS、零食專賣店等，與各類電商平臺(tái)合作引流，突圍電商、直播、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等渠道，實(shí)現(xiàn)全渠道拓展穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司3季度業(yè)績(jī)大幅提升，再次印證了2021年以來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)成效。未來在產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績(jī)?nèi)杂型蛏咸嵘?。我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.6/33.3/40.0億元，同比增速為21.0%/20.7%/20.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.10/4.39/5.51億元，同比增速為105.7%/41.6%/25.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.41/ 3.41/4.29元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全渠道布局進(jìn)度不及預(yù)期；原材料成本上漲；疫情反復(fù)影響需求；食品安全問題等。